(来源：搜狐财经)近日，全茶类全国连锁品牌企业——八马茶业创业板发行上市获受理，其拟发行占发行后总股本不低于25%的股份，计划募资6.83亿元。
八马茶业业绩增长迅速，其2018~2020年的营收及扣非归母净利润复合增速分别为31.7%及58.3%。但其也提示，若出现重要加盟商变动等情况，将会对其业绩造成不利影响。
近日，全茶类全国连锁品牌企业——八马茶业创业板发行上市获受理，其拟发行占发行后总股本不低于25%的股份，计划募资6.83亿元。
依靠“自主生产+定制采购”的生产及采购模式，以及“线下直营+网络直营+线下加盟”的销售模式，八马茶业业绩增长迅速，其2018~2020年的营收及扣非归母净利润复合增速分别为31.7%及58.3%。但其也提示，若出现重要加盟商变动等情况，将会对其业绩造成不利影响。
目前，王氏三兄弟及两位家人合计持有八马茶业62.8%的股份，为其实控人。其中，大哥王文彬夫妇合计持股32.84%。以2020年11月八马茶业最近一次股份转让时的价格计算，王文彬夫妇在IPO前的身家为6.92亿元，五位实控人IPO前的身家更是达到13.19亿元。
▲八马茶业实控人王文彬
但王文彬所联姻的三位企业家财富更加雄厚，他们分别控制着安踏体育、七匹狼、高力控股三家知名公司。
据福布斯数据，截至4月19日，其亲家安踏体育实控人、董事会主席丁世忠及家族的身家约合698亿元。据胡润数据，截至2020年8月28日，其亲家七匹狼实控人、七匹狼集团董事局主席周永伟的身家为28亿元;其亲家高力控股创始人高仕军的身家为65亿元。
富豪联姻，三位亲家去年8月身家合计538亿
招股书显示，1997年7月，八马茶业的前身深圳市溪源茶业有限公司成立。王文彬、王文礼分别出资30万元、20万元持股60%、40%，兄弟二人分别担任董事长、监事。
经过近14年的发展，八马茶业如今的实际控制人为王文彬及妻子陈雅静、王文礼及妻子吴小宁、王文超，王文彬、王文礼、王文超为兄弟关系。截至今年4月5日，五人合计持有八马茶业62.8%的股份。
大哥王文彬目前担任八马茶业的董事，他持有25.28%的股份，在五位实控人中持股比例最高。他的妻子陈雅静持股比例为7.56%。
以2020年11月静远壹叁收购八马茶业股份时的27.63元/股计算，王文彬夫妇在八马茶业IPO前的身家为6.92亿元，五位实控人IPO前的身家更是达到13.19亿元。
不过，相比于他的三个亲家，王文彬夫妇现在的个人财富并不突出。
招股书显示，王文彬夫妇之子王焜恒的岳父为丁世忠，后者为港股公司安踏体育的实控人。安踏体育2020年年报显示，丁世忠为安踏体育董事会主席、首席执行官。
截至2020年末，丁世忠及其控制的公司合计持有安踏体育61.39%的股份，但年报未详细披露丁世忠在前述控制公司中持有的具体股份比例。福布斯全球富豪实时排行榜显示，丁世忠及家族在4月19日时的身家为107亿美元(约合698亿元人民币)。
▲安踏体育实控人、董事会主席丁世忠
招股书还称，王文彬夫妇之女王佳琳，嫁给了周永伟之子周士渊。
公开信息显示，周永伟为A股公司七匹狼的实控人、董事，港股公司汇鑫小贷的最终控股股东、董事会主席，港股公司百应控股的最终控股股东。
截至2020年末，周永伟持有七匹狼15.09%的股份，持有百应控股16.33%的股份;截至2020年6月末，持有汇鑫小贷11.34%的股份。以三家公司4月16日的收盘价计算，周永伟的身家为6.69亿元及1.02亿港元(合计约为7.55亿元人民币)。
周永伟目前还担任七匹狼、汇鑫小贷控股股东七匹狼集团的董事局主席，并持股37.82%。截至2020年9月末，七匹狼集团的归母净资产为71.19亿元。因此，据胡润百富榜计算，周永伟在2020年8月28日的身家为28亿元。
▲七匹狼实控人、七匹狼集团董事局主席周永伟
此外，王文彬夫妇的另一个女儿王佳佳，嫁给了高力控股集团有限公司(下称高力控股)的实控人高力。
高力控股官网显示，其由董事长高仕军于1995年创立，是城市综合产业运营商，业务涵盖地产、能源、商业、教育、资本五大领域，总部位于江苏省南京市。
然而，国家企业信用信息公示系统则显示，高力为高力控股董事长，高仕军为总经理。高力控股的注册资本为20亿元，此前高仕军及妻子何虹分别持股93.4%及6.6%。2020年3月及4月，高力入股而何虹退出。截至2020年5月14日，高力及高仕军的持股比例分别为51%、49%。
目前无公开资料披露高力与高仕军的关系。但一位南京地产界人士向搜狐财经透露，高仕军与高力为父子关系。据胡润百富榜计算，高仕军在2020年8月28日的身家为65亿元。
▲高力控股创始人高仕军
胡润百富榜还显示，丁世忠在2020年8月28日的身家为445亿元。因此，王文彬夫妇三位亲家在2020年8月28日的身家合计为538亿。
与九牧王、361度、恒安等泉州企业均有合作
除了高力控股外，八马茶业、安踏体育、七匹狼有一个共同点，它们都发家于福建省泉州市。
据中新社2007年10月报道，八马茶业坐落于铁观音发源地——安溪县龙门镇，源于百年前的老字号“信记”茶行。其创办者王氏家族，是清乾隆年间发现、培育出铁观音的王士让的后代。
而公开信息显示，七匹狼于1990年在晋江成立，安踏源自1991年在晋江创办的一家制鞋作坊。安溪县、晋江市都隶属于泉州市。
八马茶业与两家企业的联系或许很久远。但在公开资料上，他们的交集最早可以追溯到2011年。网络上流传的通稿称，2011年5月，八马茶业赛珍珠全球巡回品鉴会在泉州举办，赛珍珠为八马旗下的铁观音品牌。
通稿还称，安踏总裁丁志忠、特步总裁丁水波、利郎总裁王良星、七匹狼董事局主席周永伟、三安光电董事长林秀成、中骏置业董事长黄朝阳、恒安集团许清流等企业家嘉宾出席该活动。公开信息显示，这些企业家的家乡均为泉州市。
▲八马茶业品鉴会现场图片(2011年5月)
2013年5月，八马茶业完成首轮私募股权融资。八马茶业董事长王文礼当时接受21世纪经济报道采访时称，九牧王2012年定制八马茶业产品3万份，2013年增至5万份。
此外，八马茶业当时宣称已与近百家企业开展高端定制合作，客户包括中国平安、中国移动、民生银行、恒安集团、七匹狼、361度等上市公司或其母公司。九牧王、361度创始人的家乡也在晋江市。
另一篇通稿显示，到了2014年5月，八马茶业宣布的开展定制合作的公司及机构名单，又增加了安踏、三安光电、三棵树、IDG资本、天图资本、北京大学汇丰商学院等。其中，三棵树创始人的家乡在泉州市北部的莆田市，IDG资本、天图资本为八马茶业首轮融资的投资方。
可以说，八马茶业的实控人利用地域或资本连结，为公司编织了密集的业务关系网。在这种情况下，王文彬夫妇与同为泉州企业家的丁志忠、周永伟联姻，就显得水到渠成了。
据自媒体“婚道”记载，“七匹狼主席周永伟先生大公子周士渊与八马茶业王文礼董事长千金(注：此处应为侄女)王佳琳”的婚礼，于2012年1月举办。而据自媒体“茶业天地”报道，“八马茶业实际控制人王文彬儿子王焜恒与安踏体育老板丁世忠女儿丁斯晴”的婚礼，则在2020年1月举办。
不过，这两桩象征意义浓厚的联姻，对八马茶业具体业绩的助力并不多。
八马茶业向包括七匹狼集团子公司七匹狼控股、汇鑫小贷在内的七匹狼及其关联企业销售茶叶及相关产品，最近三年的销售额分别为4.94万元、0.34万元及9.18万元，累计销售额为14.46万元。
八马茶业也向安踏体育及其关联企业销售茶叶及相关产品，最近三年的销售额分别为5.52万元、零及5.31万元，累计销售额10.83万元。
实控人表弟旗下公司，曾连续两年成为第一大供应商
正如前文所述，八马茶业在包含铁观音在内的乌龙茶产品上实力较强，其主导或参与了6项涉及乌龙茶的国家标准。其乌龙茶产品在2018~2020年的毛利率始终超过61%，毛利率也是所有产品类别中最高的。
2018~2020年，乌龙茶收入占主营业务收入的比例从43.3%下降至33.1%，毛利占主营业务毛利的比例从49.7%下降至39.6%。由于推行以铁观音为主向全品类茶叶的战略转型，乌龙茶的营收及毛利占比明显降低，但仍为八马茶业的核心产品。
与此同时，黑茶及白茶增长迅速。两者合计的主营业务收入占比从15.04%增长至27.16%，合计主营业务毛利占比从15.59%增长至28.49%。八马茶业称，这主要是因同期黑茶、白茶市场增速较快，其调整并完善产品线，加大推广力度和渠道建设力度等。
不过，这些业务新增长点主要来源于对外采购。八马茶业称，其铁观音及部分岩茶(两者均属乌龙茶)为自主生产，小部分茶叶产品为自主分装，其他大部分产品均由供应商生产并供应。
最近三年，八马茶业定制采购产品的主营业务收入占比分别为52.6%、60.1%及54.3%。以此计算，其2020年定制采购产品实现收入约为6.72亿元，营收占比约为53.9%。
销售模式上，八马茶业同样借助外力实现了业务的快速发展。
2018~2020年，其线下直营渠道的主营业务收入及毛利占比分别下降了8.7个百分点及9.6个百分点，而网络直营渠道的这两项指标分别上升了1.7个百分点及2.8个百分点，线下加盟渠道的这两项指标则分别增长了7个百分点及6.8个百分点。
八马茶业表示，这主要是由于其“直营+加盟” 、“线上+线下” 的全渠道销售体系的逐步完善;且线下直营渠道毛利率最高，网络直营渠道及线下加盟渠道毛利率较低。
八马茶业还提示到，加盟模式是其进行渠道拓展的重要一环。但如果重要加盟商发生变动，或是严重违反特许经营合同，或是不能很好地理解其品牌理念和发展目标，则将会对其的经营业绩及品牌形象造成不利影响。
综上所述，通过“自主生产+定制采购”的生产及采购模式，以及“线下直营+网络直营+线下加盟”的销售模式，八马茶业营收最近三年由7.19亿元增长12.47亿元，年均复合增速为31.7%;扣非归母净利润由4382.64万元增长至1.1亿元，年均复合增速为58.3%。
随着经营模式变化，八马茶业的前五大客户及前五大供应商亦有调整。
2018年，其第二大、第三大客户为线下直营，第四大、第五大客户为线下加盟。到了2020年，除第三大客户为线下直营外，第二大、第四大及第五大客户为线下加盟。
但网络直营模式下的京东在最近三年均为其第一大客户。2020年，京东为其贡献5636.62万元销售额，主营业务收入占比为4.6%。
2018年及2019年，其第一大客户均为供应岩茶、红茶定制成品茶的福建武记茶业有限公司(下称福建武记)。到了2020年，其第一大客户变为供应普洱茶(属于黑茶)定制成品茶的勐海县杨聘号茶叶有限公司。
值得注意的是，王氏三兄弟的表弟蔡泽凌曾持有福建武记50%的股权，双方的交易属于关联交易。2020年，八马茶业岩茶及红茶的营收增长10.4%，但其对福建武记的采购额却下降了54.3%。今年2月，蔡泽凌又将其持有的福建武记全部股权转让给非关联方。
来源：中国茶产业观察
注：文中数据来源于八马茶业（2013-2017年度）公开财报，财报下载自巨潮资讯网。其中，2013-2014年度数据选自挂牌前公开转让说明，2017年度数据来自业绩快报。因此，2013、2014和2017年度数据并不完整。
前言
任何时候的信息都不是不完善的，我们只利用公司公开发布的信息，不利用内幕或私下道听途说的信息。
那么，完全利用公开信息的分析，其结论是否有效呢？关于这一点，我想留待大家看完之后自己去做判断。
一直以来，虽然有人质疑挂牌新三板企业财报数据真实性问题，但他们拥抱资本市场并敢于公开经审计的财报，这些先行者更多的是值得大家学习。
需要强调的是，财报分析会对公司财报的信息质量做逻辑对照，并非为了揭露会计舞弊和会计假账，主要是分析公司的内在价值。
一、八马茶业简介
1 八马茶业历史
八马茶业股份有限公司源于百年前名扬东南亚的"信记"茶行。
八马茶业股份有限公司是一家集种植、研发、生产和销售于一体的全产业链、全茶类连锁企业。
八马茶业股份有限公司董事长王文礼是国家级非物质文化遗产安溪铁观音制作技艺代表性传承人。
公司定位中国好茶，开发全茶类产品，布局十大名茶产区，从铁观音第一做到中国茶代表，现已成为国内茶行业龙头企业之一。
八马茶业股份有限公司拥有强大的线上线下连锁经营能力，构建“直营＋加盟”、“线上＋线下”的现代营销模式，不断提升核心竞争力。
线下渠道：公司在全国经营门店共计超1300家，规模在业内位居前列，具有跨区域经营、全茶类渗透的能力；
线上渠道：自2012年起，已陆续入驻各大主流电商平台，并一直蝉联全网乌龙茶类目第一，线上销售额位居行业前列。
2 八马茶业在新三板那些事
2013年5月13日，八马茶业在泉州宣布，已完成首轮私募股权融资，总投资额近1.5亿元，进场机构包括IDG资本、天图资本、同伟创业创投和天玑星投资。
在这笔融资中，四大机构共出资1.46亿元获得1500万股，占比20%，每股价格为9.71元，八马茶业的投后估值为7.28亿元。
公转书显示，八马茶业于2013年与四家机构签订了回购协议，约定四年内或另行协商的时限内取得合格上市核准；此外，八马还和出资最多的IDG资本签订了业绩补偿条款。
完成融资的八马茶业进入上市辅导期，预计2013年底登陆中小板。
彼时踌躇满志的八马茶业或许没想到，2013年中国开始了空前的“反四风”，而且规模和强度不断提升。而这对走高端定制路线的八马茶业无疑是一个重磅炸弹。为了完成对投资人的承诺，八马茶业转向新三板挂牌。
2015年12月8日，八马茶业股份有限公司获批通过协议转让的方式在全国股转系统挂牌公开转让，在全国中小企业股份转让系统挂牌上市（股票代码：834754）。
作为目前中国最大的铁观音生产商和销售商之一，八马茶业的挂牌上市意味着中国铁观音第一股正式诞生。同时，八马茶业也是新三板营收最高的茶企，属于新三板创新层。
挂牌期间八马业绩增长明显，但其存续时间不到两年半。
2018年4月24日，八马茶业终止挂牌新三板。
此外，其公开承诺在2018年4月24日发布2017年度财报，但2018年4月23日八马茶业公开宣布24日终止挂牌。
这是一个有意思的脚底抹油现象，至今企业也未对外界给出解释。
二、八马茶业靠什么赚钱
公司产品覆盖乌龙茶、绿茶、红茶、白茶、普洱、花茶等各类茶叶产品以及茶具、茶食品等。
表1 八马茶业产品分类分析（2013—2017年度）
1 茶叶
八马茶业提供全茶类的产品，其中以自产铁观音为核心茶类。
茶叶占营业收入的比例约为90%，主营业务突出而且稳定，但也说明公司业务结构存在较大风险，主营业务一旦出现问题会给营收带来很大影响。
2 茶具和茶食品
这两块收入占比排在茶叶之后，但占比不超过5%。
这两类产品通过委托加工方式生产，产品设计和生产较薄弱，体现在市场的销售份额也是较少。
三、八马茶业赚了多少钱
我们将通过营收、净利润、毛利率、资产负债率、现金流指标来阐述这个问题
表2 八马茶业总营收、净利润、毛利率、资产负债率（2013—2017年度）
从营收方面来看
最高营收为2017年度约5.79亿，最低营收为2014年度约为3.94亿。
由于2013空政府开始了空前的反腐倡廉，对八马茶业之前主打高端定制带来了很大的影响，从而导致销售收入下降。后续，八马茶业调整产品结构，大力发展亲民型的自饮茶；同时，电子商务业务持续增长，从而让拉动销售收入上升。
从净利润方面来看
最高净利润为2017年度5389万，最低净利润为2014年度1779万。
从毛利率方面来看
毛利率差异不显著，都在55-58%区间。
该企业的毛利率水平较高，从侧面反映了茶叶行业的进入壁垒较高。
茶叶行业的壁垒主要就是地理条件和制茶工艺。
安溪铁观音是国家地理标志产品，具有“观音韵、兰花香”的独特品质。
从资产负债率来看
负债率明显呈下降趋势，最高为48.48，最低为37.39。
资产负债率较低，有助于帮助企业克服一些不期而遇的财务风险，但也说明公司财务战略较为保守，公司净资产收益率不高。
八马茶业现金流概况
表3 八马茶业现金流（2013—2017年度）
经营现金流
经营活动产生的现金流量净额波动幅度较大，最高为6081.72万元，最低为1610.88万元，4年间净利润波动较大。这主要是因为2013年国内反腐倡廉，礼品茶遇冷，八马度过产品调整期带来的变化。
投资现金流
投资活动产生的现金流量净额在2015年大幅减少，主要是公司日常利用闲置资金持续购买银行类保本理财产品。期末理财产品余额5,200万。
另，2015年增加一笔定期存款3,099万，导致投资活动现金流量大幅减少。
2016年，投资活动产生的现金流量净额大幅增加，主要是公司期末用于投资理财资金回笼。
筹资现金流
2013—2015年公司筹资活动净现金都是流出状态。
2016年，公司筹资活动净现金流入1,709.21万元。其中筹资活动现金流入3,470万元，分配股利934.80万元，利息支出130.99万元,偿还借款695.00万元。
综上，公司营运能力较强，营运资金管理良好。
四、八马茶业在哪些区域赚钱
表4 八马茶业财务信息——区域分类分析（2013—2017年度）
公司收入来源以广东、福建为主，市场相对集中。
上述两省是铁观音主要消费市场，亦是公司产品中心、生基地所在铁观音主要消费市场，亦是公司产品中心、生基地所在地。
然而，如果上述竞争加剧或发生其他不利变化，将对公司的经营业绩带来影响剧或发生其他不利变化， 将对公司的经营业绩带来影响，公司业务仍存在市场相对集中的风险。公司应积极拓展其他区域及茶类市场。
目前，公司出口销售额占比最高不超过0.59%，销售收入主要还是来自国内。
如果我国经济增速放缓或政策产生变化，将导致消费者对茶叶的需求，尤其是高端下降。同时全国各个区域的经济增长并不均衡，市场需求也不尽相同，公司在部分地区取得的销售经验可能难以复制到其他域。
五、八马茶业科研实力
表5 八马茶业专利、研发和员工人数概况
随着消费者需求趋于多样化以及持续的消费升级，该公司在产品研发上加大投入，引进研发人才、投入软件及设备，推出了多条铁观音之外的多品类产品线，从单一铁观音品类向中国好茶转型，取得了一定的效果。
1 专利和发明专利数量
公司挂牌前转让说明财报显示共取得19项专利，其中发明专利4项，实用新型专利10项，外观设计专利5项。
2016年度财报显示共取得11项专利，其中发明专利4 项.
公司在财报公布的数据前后矛盾，这有待于进一步考证？
2 研发金额和研发金额占营收比例
公司具有世代传承、难以复制的铁观音制作技艺，最核心的技术为茶叶拼配和烘焙技术。公司核心技术团队由经验丰富的老茶师与中青年茶师相结合组成，是安溪铁观音制作技艺最强的技术团队之一。
但从研发金额来看，研发投入规模相对较小。
公司挂牌期间研发费用差异较大，最高约424万，最低约22万，但投入研发费用占营收比例都不到1%。
一方面，企业挂牌期间研发投入金额虽有较大增长，但专利数等并未见明显增长；另一方面，企业挂牌期间投入研发金额最高年度也不到企业营收1%，这说明企业对研发投入重视程度不够。
3 员工人数和教育程度
公司与集美大学、中国农业科学院茶叶研究所等高校、科研机构开展产、学、研等合作，有效实施茶园可持续发展战略，确保从茶园到茶杯的全程质量安全，持续不断改进生产加工工艺、开发新品种。
但从公司自有员工人数来看，最高为1322人，最低为1261人，人数差异不显著。一方面，这说明团队业务和人员稳定；另一方面，这说明公司发展步幅小，甚至小幅倒退。
从员工本科（含）以上学历人数来看，最高为96人，最低为84人，人数差异不显著，且存在小幅度先增后降，一定程度上说明公司缺乏吸引优秀人才的机制。
财报显示八马茶业属于典型的家族企业。公司实际控制人王文超、王文礼和王文彬为兄弟关系，合计持有约60%股份，处于绝对控股地位。此外，公司总经理吴清标与王文彬、王文礼、王文超之间为表兄弟关系 。
小结
实际上，以八马茶业为代表的中国茶企普遍存在以下问题：
1 市场集中度低：即便是在茶叶行业中营收最高的茶企，市占率却不到1%；
2 区域性明显：茶企的业务多集中在国内某个特定区域；
3 行业低端制造业：人工属性高，机械化程度低，“看天吃饭”；
4 茶饮、茶衍生物等开发不足：大多以原叶茶、茶粉等低附加值产品为主；
5 家族企业居多：财务数据不规范，受当地政府补贴较多等等；
6 吸引人才能力弱：企业员工大学本科以上学历占比普遍不到10%。
八马茶业是内地茶企的标杆，公司在产品研发和市场营销上应该是在行业前列。但其在资本市场上道路还是蛮曲折，拥抱资本市场走过的路对国内其它茶企肯定是一种有益的参考。
2013年，八马拿到私募机构融资并冲刺中小板，最终失败。
2015年12月，为了完成对投资人的承诺，八马茶业挂牌新三板。
2018年4月，八马茶业终止挂牌，这其中存续时间不到两年半。
2018年12月，八马茶业成为央视《大国品牌》唯一入选茶企。
八马茶业宣布将在2019年加速全国的连锁店及十大名茶产区布局，预计在全国将有超过10000家的八马茶业连锁店。
同时，2019年八马茶业也将沿着“一带一路”的路径开始布局全球。
2019年开1万家连锁店，王文礼带领下的八马茶业走向何方？
八马茶业退出新三板，主要可能是有以下几点：
1 新三板融资难：企业挂牌门槛低，但投资者开户门槛较高；
2 政府补贴降温：公司已将政府补助作为非经常性损益进行会计处理；
3 不能直接转板：八马茶业虽然处于新三板创新层，但新三板并不存在真正的直接转板制度，仍只能通过IPO的方式首次公开发行并在场内市场上市
4 信息披露成本较高：会计和法务费用是个较大的负担。
八马茶业是茶企与资本结合的先行者，衷心祝福八马茶业越来越好！
中国茶企已经进入强竞争时代，江湖的故事会越来越多。
原叶茶由于其农产品和文化属性的原因，产品标准化只能靠拼配，但产品规模化起量较难，这就注定了以原叶茶为收入主要来源的企业在营收上很难有大的突破。
我想做一个大胆的判断，中国茶业第一个100亿营收的茶企应该是以茶饮为主营业务的企业，会在3-5年出现。
目前，很多传统茶企不认可茶饮属于茶行业，而固执地将其称为餐饮行业。但我觉得中国茶跨界不怕争议，用时间、事实和实力说话吧！
中国茶企要顺势而为，因为没有成功的企业，只有时代的企业。
借用八马茶业董事长王文礼的话共勉吧！
国兴茶兴，与祖国一同崛起的中国茶，必将诞生伟大的品牌。
注：需要强调的是，本文初衷只是基于公开文字和数据向大家介绍八马茶业。如有文字和数据错误，给当事人造成困扰，先在此致以歉意。但我们会尽最大努力，希望提供客观、理性、中立的信息。此外，本文有参考部分网络公开资料和数据，再此一并致谢。祝好！
八马茶业挂牌期间财报及公告（PDF版打包，共7份），点击 阅读原文 免费获取。
a 八马茶业（2015-2017）连续三年财务报告（3份）；
b 八马茶业（2015-2016）年度财报更正说明（2份）；
c 2018年八马茶业临时股东大会决议和终止挂牌公告（2份）。
图文来自网络，版权归原作者所有，如有不妥请与我们联系删除
八马茶业线下门店。图/余源摄
资本市场并不青睐中国茶企。
目前，中国是全球最大的茶叶生产国和消费国。数据显示，2020年中国茶叶农业产值已突破2500亿元，内销额接近3000亿元。
但尴尬的是，A股3000多家上市公司，竟没有一家是以茶叶为主营业务。国内福建安溪铁观音集团、华祥苑、信阳毛尖集团、四川竹叶青茶业、杭州龙井茶业集团等多家知名茶企都曾经尝试在A股IPO，但均以失败告终。
继去年中国茶叶和澜沧古茶提交招股书后，八马茶业也于近日正式申请上市。
这一次，中国茶企能成功上市吗?
要想跨品类跨区域仍需努力
近日，全茶类连锁品牌八马茶业股份有限公司(简称“八马茶业”)创业板上市申请已获深交所受理。
据悉，八马茶业本次公开发行新股数量不超过2580万股，占发行后总股本比例不低于25%，拟募集资金约6.83亿元，计划分别用于八马茶业营销网络建设项目、福建八马物流配送中心建设项目、八马茶业信息化建设项目、补充流动资金。
数据显示，2018年-2020年，八马茶业营收分别为7.19亿元、10.23亿元、12.47亿元，归母净利润分别为4882.35万元、9188.16万元、1.16亿元。
规模虽然有所扩大，但增速却在快速放缓。2020年的营收增速从前一年的42.3%下降到21.9%，净利增速则从前一年的88.2%下降到26.3%。
茶产业分析师曾园表示，中国的茶企往往以单一细分品类为主，这样的商业模式很容易就会碰到天花板。所以茶企要做大做强，品类必须基本覆盖全面，经典的几大名茶都要有，但又不能过于繁杂。
八马茶业表示，公司近年来实施跨品类、跨区域的平台化发展战略。不过从数据看，乌龙茶依然是公司的营收主力。
数据显示，公司乌龙茶产品收入遥遥领先于其他茶类，最近三年营收占比分别是43.26%、36.34%、33.14%。排在乌龙茶之后的是黑茶和红茶，2020年营收占比分别只有17.11%和12.30%。
不过值得注意的是，八马茶业的产品中只有铁观音及部分岩茶为公司自主生产，小部分茶叶产品为公司自主分装，其他大部分茶叶以定制采购的方式获得，并冠以“八马”品牌、其他子品牌或者合作品牌的形式对外销售。
对此，中国茶业商学院执行副院长欧阳道坤指出，这意味着供应链并不完全由八马茶业掌握，一旦产品出现问题，将对品牌造成重大打击。
而由于品类过于集中，也导致八马茶业对于个别区域市场依赖严重。
在我国，乌龙茶的主销区域在华东、华南地区。据八马茶业招股书显示，华东地区、华南地区为公司的主要收入来源区域，2018年-2019年合计收入占比分别为59.60%、57.46%和55.36%。
扩张快存隐忧
从经营模式上看，八马茶业通过“直营+加盟”“线上+线下”的全渠道销售体系统一对外销售产品。其中，线下营收占比始终超过80%。
八马茶业的线下加盟店超过1700家，远超直营店的366家。2018年-2020年，八马茶业通过线下加盟模式销售额分别为2.93亿元、4.80亿元及5.95亿元，占比主营业务收入分别为41.12%、47.44%和48.07%，占比较高且呈逐渐上升趋势。
此外，2020年八马茶业的前5大客户中，有3大客户都是加盟模式，销售收入占总营收比达到了7.86%。
八马茶业称，若公司的重要加盟商发生变动，或是严重违反特许经营合同，或是不能很好地理解公司的品牌理念和发展目标，则将会对公司的经营业绩及品牌形象造成不利影响。
八马茶业的急速扩张也给公司成本带来不小的压力。
数据显示，2020年八马茶业线下加盟模式成本为3.54亿元，占总成本的62.63%;线下直营成本为1.06亿元，占比18.71%;网络销售成本为1.05亿元，占比18.48%。
不过虽然线下加盟的成本占比最高，但其毛利率却不高。2020年，上述三种模式的毛利率分别为35.8%、43.63%和20.26%。
和君咨询合伙人、连锁经营负责人文志宏解释称，加盟模式得益于扩张成本较低，企业可以迅速扩大规模。但却由于公司以一定的折扣比例向加盟商加盟销售产品，因而毛利率较低，拉低了公司整体盈利水平。
需要注意的是，线上、线下直营以及加盟渠道的扩张，又引来一个潜在的风险，就是存货规模不断上升。
招股书显示，2018-2020年，八马茶业存货账面价值分别为1.51亿元、2.09亿元和3.2亿元，占总资产的比例分别为25.69%、27.81%和35.48%。
八马茶业也在招股书中表示，如果出现部分存货因市场需求变化而导致价格下降或出现滞销等情况，则公司需对该等存货计提跌价准备或予以报损，从而对其财务状况和经营成果产生不利影响。
值得注意的是，八马茶业在本次募投中拟将3.03亿元用于八马茶业营销网络建设项目，计划在全国15个城市新增308家直营店铺。
业内亦有传闻，此番八马茶业若上市成功，将对线下加盟店的股权进行回购，中国新闻周刊就此联系八马茶业，截至发稿尚未获得回复。
中国茶企与IPO“情深缘浅”
事实上，八马茶业对资本市场并不陌生。
2013年，八马茶业获得1.46亿元的股权融资，其中包括IDG资本、天图资本、同伟创业创投、天玑星投资等4大风投机构同时注资。2015年11月八马茶业在全国中小企业股份转让系统(新三板)挂牌。然而2018年4月，八马茶业却又黯然摘牌。
八马茶业在资本市场的一番折腾像极了中国茶企坎坷的资本化道路。
自1993年以来，包括浙江绿洲股份、福建安溪铁观音、河南信阳毛尖集团、四川竹叶青茶业等在内的数十家茶企冲刺A股，至今仍无一家实现A股上市。
2014年，新三板起航，谢裕大茶业捷足先登，成为第一家新三板上市茶企。接着茶乾坤、黑美人、雅安茶厂、白茶股份、八马茶业、七彩云南、中吉号、松萝茶业、抱儿钟秀等一批茶企相继挂牌新三板，试图通过新三板获得股权融资后再登陆主板。然而，新三板并未出现茶板块的股权交易，于是在挂牌仅3-4年后，多家茶企相继摘牌退市。
去年，中国茶叶和澜沧古茶相继申请上市，不过直至目前还无消息。
与中国茶叶和澜沧古茶相比，八马茶业的优势并不明显。
2018年至2020年6月，中国茶叶实现营收分别为14.9亿元、16.34亿元、7.71亿元，净利润分别为1.45亿元、1.66亿元、8408.87万元;同期澜沧古茶实现营业收入分别为2.99亿元、3.8亿元、1.88亿元;同期净利润为7559.45万元、8116.71万元、5906.15万元。
营收和净利方面，八马茶业均不敌中国茶叶，而毛利率方面，八马茶业又不敌澜沧古茶。2019年澜沧古茶的主营业务毛利率为61.89，而同期八马茶业为53.31%。
业内人士分析，中国茶企上市难，与其内外特点有关。
中国中小企业协会专职副会长、安溪铁观音集团董事长刘纪恒曾公开指出，中国茶企难上市的根本原因在于未形成工业化体系。在这样的情况下，企业就难以做强，因而也不受资本的重视。
欧阳道坤也表示，中国茶企的整体生产经营水平较低，还无法实现机械化、标准化，这也导致很多茶企没有快速成长的商业模式。“茶叶是典型的慢消费品，而资本市场追求的是高回报、快收益。”
那么这一次，八马茶业IPO胜算几何?
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