天福茶叶是上市

　　写在文章之前：本文仅针对国内上市(挂牌)茶叶企业，货币单位默认为人民币。国内公开资本市场企业的财年一般为自然年，2019财年(本文简写2019或2019年)，即2019年1月1日至2019年12月31日。

　　过去的一年，上市(挂牌)茶叶企业营收多少钱?有多少利润?

　　截止4月底，除了湖北的美灵宝、ST白茶股份、ST博联股份等没有公布2019年度财务报告，大多数茶叶企业都已经公示2019年度财务报告。

　　今天的文章，就根据16家茶叶企业财务报告来聊聊，主要关注三大方面：盈利能力、偿债能力和经营情况。

　　(一)上市(挂牌)企业简介

　　目前，国内茶叶企业挂牌主要在新三板，A股资本市场没有上市茶企(指主营业务为茶类产品销售)，仅港股主板有天福茗茶和龙润茶挂牌上市。但只有天福(06868.HK)属于正常挂牌。

　　因为龙润茶自2017年6月开始停牌(暂停股票买卖)，到去年又被香港证券交易所强制摘牌，龙润茶正在走法律途径来寻求恢复上市地位，但龙润茶复牌成功希望较小。

　　企业工商信息

　　本文中的上市(挂牌)茶叶企业合计16家，15家在新三板挂牌。这些企业工商信息简况如下表：

　　

　　表1：茶叶企业工商信息简况

　　从表1可知，上述挂牌企业在国内运营总部主要集中在福建省(天福，茶人岭，清铧股份)，浙江省(乾坤，茗皇天然，子久文化)，安徽省(谢裕大，松萝茶业，抱儿钟秀)和广东省(恒福股份，丽宫食品，天池股份)。

　　从16家茶叶企业挂牌时间来看，2014年12月31以前挂牌的有4家企业：天福于2011年9月在香港主板挂牌上市;之后是谢裕大，于2014年1月在新三板挂牌;茶乾坤于2014年8月在新三板挂牌;黑美人于2014年12月在新三板挂牌。2015—2017年，挂牌新三板的企业有11家。

　　2018年之后，茶叶企业拥抱新三板热度减退，特别是新三板龙头茶叶企业——八马于2018年4月摘牌，后续中吉号、七彩云南和梅山黑茶也离开新三板市场。2018年以后挂牌新三板的茶叶企业仅有1家，来自云南的白龙茶业于2018年1月在新三板挂牌。

　　撤出新三板?

　　国内茶叶企业拥抱资本市场主要是通过新三板，第一家登陆新三板的茶叶企业是谢裕大，2014年1月挂牌，股票代码：430370。值得注意的是，新三板挂牌与国内A股挂牌有一定差异，新三板的茶叶企业多想往A股市场发展。比如谢裕大曾经做过上市辅导，但2018年已经夭折。八马茶业于2015年12月挂牌新三板，于2018年4月主动从新三板摘牌，于2019年7月在深圳证监局进行了冲刺A股的辅导备案。

　　新三板，全称为全国中小企业股份转让系统。它是继上海证券交易所、深圳证券交易所之后第三家全国性证券交易场所，主要针对的是中、小型企业。传统茶叶企业(经营原叶茶为主)在不能顺利登录A股市场的情况下，多选择借道新三板。近两年，八马、七彩云南等龙头茶叶企业主动从新三板摘牌，算是给茶叶企业挂牌新三板这件事“降温”。

　　为什么一些企业会离开新三板?为了进一步提升公司的决策效率，降低运营成本，部分茶叶企业申请摘牌也是自然之举。具体来说，主要有4个方面原因：

　　1)传统茶叶企业管理靠家族化，财务制度不规范，挂牌后持续规范管理的压力较大;

　　2)新三板融资门槛高、周期较长，信息披露成本较高;

　　3)新三板不算A股，新三板企业要想在A股上市，还得走完IPO流程;

　　4)地方政府的挂牌优惠政策降温，更多企业吸取教训，慎重规划自己的资本之路。但一些企业撤出新三板，并不意味着新三板没有价值!

　　(二)盈利能力

　　盈利能力关注指标：营业收入和净利润。

　　营业收入

　　营业收入：公司销售产品和服务的总收入。

　　从2019年营业收入来看，过亿元的企业有7家：天福以17.97亿元位列排行榜第一位，谢裕大以2.11亿元的总营收列二位，茗皇天然以1.78亿元位列第三。其后，依次是松萝茶业1.75亿元，茶乾坤1.18亿元，丽宫食品1.04亿元。

　　5000万元≤营业收入<1亿元的企业有4家，营业收入从大到小依次是：恒福股份6872万元，抱儿钟秀6767万元，清铧股份6570万元，龙生茶业6174万元。余下的6家企业营收都较低。

　　值得注意的是，白龙茶业营业收入952万元和黑美人营业收入830万元，2家企业营业收入不足1000万元。

　　

　　表2：2018-2019茶叶企业营业收入

　　对比2018和2019年营业收入来看，12家增加，4家减少。从营业收入增加的企业来看，增加金额前三位的企业为：天福增加16127万元，丽宫食品增加3689万元，茶乾坤增加3286万元;增加比例前三位的企业为：丽宫食品55.10%，茶人岭42.10%，茶乾坤38.55%。从营业收入减少的企业来看，松萝茶业减少2677万元，黑美人减少423万元，雅安茶厂减少228万元，白龙茶业减少185万元。

　　综上数据，从茶叶企业营收变化趋势来看，有3点趋势值得注意：

　　1)出口茶叶市场遇到挑战，但也有机遇，比如主营出口茶叶的茶乾坤和松萝茶业营业收入变化。茶乾坤2019 年公司国际业务实现销售收入51,725,622.88元，2018年为26,930,629.29元，较上年同期增加24,794,993.59 元，增加比例为92.07%。但松萝茶业营收情况却恰好相反，2018年公司国际业务实现销售收入193,488,203.85 元，2019年为153,320,744.74元，较上年同期减少40,167,459.11元，减少比例为20.76%。茶乾坤增长，主要是该公司抹茶市场销量大大提高所致;松萝茶业减少，主要是销往国外市场的珍眉绿茶下降。看来，出口茶叶行业也需要供给侧改革!

　　2)黑茶存放之后产品风味有所变化，近年来这类企业大打“越陈越香”招牌。经济不景气，各行各业投资回报率不理想，很多人开始投资一些有价值的黑茶产品，还衍生出“存货增值”属性。上述2点有一定道理，但在黑茶类产销矛盾突出的今天，大众茶叶消费会回归理性，让消费者把茶叶“喝下去”是未来的挑战和机遇。较2018年，2019年主营安化黑茶的黑美人、主营雅安藏茶的雅安茶厂和主营普洱茶的白龙茶业都出现营业收入下滑，某种程度上也是行业变革的商业信号。

　　3)经过前几年茶叶市场的江湖混战，加之茶叶产销矛盾突出(2018和2019年未开采的茶园都超过900亩，未来2-3年会进入丰采期)，大众茶叶消费市场向头部集中的趋势明显展现。比如，2011年和2012天福茗茶营业收入都突破17亿元，之后的天福茗茶走的跌跌撞撞，但从2019年营业收入来看，时隔8年，天福营业收入再次重新超过17亿元。此外，名优特色茶类消费和大众茶类消费走向不同的路。随着短视频、直播等内容媒介的普及，茶叶消费将从信息平权到消费平权。

　　净利润

　　净利润：归属于挂牌公司股东的净利润。

　　2019年，天福实现净利润2.73亿元，继续占领老大的位置。其次是谢裕大1599万元，排在第3位的是茗皇天然1443万元。值得注意的是，有4家企业净利润为负数，依次是茶人岭-16万元，天池股份-87万元，黑美人-131万元，子久文化-407万元。

　　

　　表3：2018-2019茶叶企业净利润

　　对比2018和2019年净利润来看，10家增加，6家减少。从净利润增加的企业来看，增加金额前三位为：恒福股份增加600万元，天福增加452万元，丽宫食品增加439万元;增加比例前三位为：白龙茶业170.47%，恒福股份122.37%，茶人岭86.52%：从净利润减少的企业来看，减少金额最大的前三位为：子久文化减少281万元，龙生茶业减少160万元，雅安茶厂减少129万元;减少比例最大的前三位为：子久文化-222.23%，黑美人-144.66%，松萝茶业-60.53%。

　　值得注意的是，2019年白龙茶业净利润较2018年增加比例为170.47%，白龙茶业净利润增加比例位居16家茶叶企业首位。

　　似乎这家企业增长迅速，是个潜力股，但实际情况并不是这样。白龙茶业本身营收不多，2019年营业收入仅为952万元，净利润为220万元，净利润主要是来自政府补贴。2019 年、2018 年、2017 年，该公司其他收益和营业外收入中政府补助分别为217.38 万元、102.2 万元、117.51 万元，占同期利润总额的比例分别为98.60%、116.80%、54.90%。

　　毛利率

　　毛利率：指销售毛利占销售收入的百分比。

　　该指标是考核公司经营状况和财务成果的重要指标。一般来说，毛利率指标高一点，企业获利能力就越强。但毛利率过高，因为引来很多竞争对手，使行业处于竞争的红海中。

　　销售毛利称毛利。

　　毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额，其公式表示为：

　　毛利率

　　= 毛利 / 销售收入×100%

　　=(销售收入-销售成本)/ 销售收入×100%

　　

　　表4：2018-2019茶叶企业毛利率

　　从2019年茶叶企业毛利率来看，毛利率超过50%的企业有4家：恒福股份毛利率最高，72.44%;其次是天福，58.86%;排在第三位的是茶人岭，57.50%;排在第四位的是丽宫食品，50.09%。毛利率低于20%的企业有2家：松萝茶业毛利最低，9.19%;其次是茶乾坤，毛利率为17.18%。

　　对比2018和2019年毛利率来看，8家增加，8家减少。其中，白龙茶业毛利率增加最多，从2018年20.10%到2019年27.55%;天池股份毛利率下降最多，从2018年38.89%到2019年32.92%。

　　茶叶企业毛利率差异大，主要是以下4点原因：

　　1)地理条件，原叶茶的典型风味离不开独特自然环境，农产品属性还挺重;

　　2)制茶工艺和设备，手工茶、半手工茶和机械化制茶成本差距挺大;

　　3)销售终端需求，国内和国际市场有较大差异。此外，传统茶叶企业销售体系化的公司还少，方式多单一，甚至没有自己控制销售终端;

　　4)产品结构，原叶茶为主，茶食品、茶衍生品等做得少。

　　国盛茶兴，但茶叶行业竞争强度也因此显著加大，企业应对措施主要在2个方面发力：

　　1)老产品处于红海竞争，通过创新产品来维持(提高)毛利率;

　　2)降低毛利率，扩大市场占有率，企业营业收入和净利润也会显著增加。以当下茶叶行业的市场格局，降低毛利率也是提高行业门槛的一种可行手段。

　　(三)偿债能力

　　偿债能力关注指标：资产负债率。

　　资产负债率：负债总额与资产总额的比率。反映总资产中借入资金的比例及衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。

　　茶叶企业资产负债率

　　从2019年茶叶企业总资产来看，9家总资产破亿元。其中，天福以29.03亿元的总资产规模位列第一。后面8位企业总资产分别是：谢裕大35633万元，龙生茶业25151万元，茶乾坤20294万元，茗皇天然17430万元，雅安茶厂17380万元，松萝茶业15604万元，抱儿钟秀14980万元，恒福股份12023万元。值得注意的是，茶人岭总资产最低为1511万元。

　　从2019年茶叶企业总负债来看，3家总负债破亿元，排在第一位的是天福12.09亿元，其次是谢裕大1.53亿元，第三位是龙生茶业1.02亿元。2家总负债不足千万元，白龙茶业532万元，茶人岭528万元。

　　

　　表5：2019年茶叶企业资产负债率

　　2019年，资产负债率超50%有子久文化、松萝茶业和抱儿钟秀3家，子久文化资产负债率最高，88.31%;其次是松萝茶业56.31%;抱儿钟秀56.15%。

　　此外，资产负债率最低的企业为恒福股份，11.58%。恒福股份把艺术收藏品当做资产，有意思。他们对外宣称：为了传递茶具产品所蕴含的艺术理念、推广茶文化，从艺术品市场购入了较多的艺术收藏品，以字画为主。2019年报告期末，该公司艺术收藏品的账面价值16,024,170.08 元，占资产总额的比例为13.33%。艺术品市场投资专业要求高、投资风险较大、投资热点变换较快。如果恒福股份持有的艺术收藏品出现大额减值，将对公司经营造成一定的影响。

　　茶叶企业资产负债率同比变化

　　对比2018和2019年资产负债率来看， 7家减少，9家增加。其中，抱儿钟秀资产负债率下降最多，从2018年69.48%到2019年56.15%;天池股份资产负债率增加最多，从2018年6.25%到2019年20.89%。

　　资产负债过高，企业有经营的流动性风险;资产负债率过低，企业经营上稍显保守，没有很好使用资金杠杆来跑赢同行。

　　

　　表6：2018-2019茶叶企业资产负债率

　　经营情况

　　经营情况主要关注的指标：经营现金流、应收账款周转率、存货周转率和存货占总资产比例。

　　经营现金流

　　经营现金流：指企业经营活动产生的现金流量净额。

　　因为净利润不一定真实反映企业通过主营业务的赚钱能力，而经营活动现金流则是通过经营活动产生的流入现金与经营活动产生的流出现金之差值，较为真实反映企业的经营能力。

　　

　　表7：2018-2019茶叶企业经营现金流

　　从2019年茶叶企业经营活动产生的现金流量净额来看，天福3.03亿元，排在第一位;余下的15家茶叶企业，经营活动产生的现金流量净额都低于2000万元。值得注意的是，2家茶叶企业在2019年经营活动产生的现金流量净额居然是负数，抱儿钟秀-164万元，茶人岭-198万元。茶人岭2018年经营现金流量净额也是负数，-157万元。

　　对比2018和2019年茶叶企业经营活动产生的现金流量净额来看，10家企业增加，6家企业减少。其中，经营活动产生的现金流量净额增加金额前三位的企业是：天福增加2443万元，茶乾坤增加1483万元，清铧股份增加1407万元;增加比例前三位的企业是：茶乾坤1428.51%，黑美人1264.96%，龙生茶业446.93%。经营现金流量净额减少金额前三位的企业是：谢裕大减少1850万元，丽宫食品减少980万元，恒福股份减少318万元;减少比例前三位的企业是：抱儿钟秀-352.90%，恒福股份-86.23%，谢裕大-51.71%。

　　综合经营现金流量净额和净利润数据来看，抱儿钟秀存在净利润为正数，经营现金流量净额却为负数，说明这家企业就是典型的“有利润、不赚钱”。

　　值得注意的是，谢裕大、丽宫食品、恒福股份2019年净利润同比2018明显增加，但是2019年通过经营活动产生的现金流量净额较2018年，却明显减少。这类企业可能存在着3方面问题：

　　1)不靠经营活动赚钱，靠融资活动、投资活动赚钱?

　　2)看好某一个产品的稀缺性和存货增值，导致流出资金较多，比如丽宫食品做陈皮存货，恒福股份买书画和商铺;

　　3)可能存在利用会计规则漏洞，调整财报来实现净利润。

　　应收账款周转率

　　应收账款周转率：是赊销收入与应收账款余额之间的比率。反映年度内应收账款转为现金的平均次数。应收账款周转率越高，平均收账期越短，则说明应收账款的收回越快;否则，企业的营运资金会滞留在应收账款上，影响正常的资金周转。

　　从2019年茶叶企业应收账款周转率来看，清铧股份应收账款周转率居然高达123.00。如果该数据属实的话，清铧股份应该是现金铺货，对外没有账期。除了清铧股份，2019年应收账款周转率高于10的企业有3家，茶人岭13.97，恒福股份13.07，丽宫食品10.38。此外，2019年收账款周转率低于1的企业有1家，黑美人0.71。

　　对比2018和2019年茶叶企业应收账款周转率来看，9家增加，7家减少，清铧股份变化幅度最大。除去清铧股份外，丽宫食品应收账款周转率增加最多，从2018年5.96到2019年10.38;恒福股份应收账款周转率减少最多，从2018年15.05减少至2019年13.07。

　　

　　表8：2018-2019茶叶企业应收账款周转率

　　存货周转率

　　存货周转率：是销售货品成本与商品存货之间的比率。反映企业的存货由销售转为应收账款的速度，是衡量企业销售能力强弱、存货是否过量的指标。

　　从2019年茶叶企业存货周转率来看，存货周转率高于2的企业有5家，茶乾坤位于首位，4.39;余下的4家企业依次是：松萝茶业2.62，抱儿钟秀2.61，谢裕大2.45，茗皇天然2.43。此外，2019年存货周转率低于1的企业有6家，从大到小依次是：天池股份0.73，白龙茶业0.46，龙生茶业0.43，恒福股份0.36，雅安茶厂0.12，黑美人0.08。

　　

　　表9：2018-2019茶叶企业存货周转率

　　对比2018和2019年茶叶企业存货周转率来看，恒福股份存货周转率没有变化，6家增加，9家减少。其中，茶人岭存货周转率增加最多，从2018年1.52到2019年1.99;黑美人存货周转率减少最多，从2018年1.12到2019年0.08。

　　综合来看，天池股份、白龙茶业、龙生茶业、恒福股份、雅安茶厂和黑美人的存货周转率较低，这6家企业将存货转变为销售的应收账款时间过长，企业经营有一定风险。特别是雅安茶厂和黑美人，存货周转率为0.1左右，企业经营能力着实一般。

　　

　　表10：2019年茶叶企业存货占总资产比例

　　2019年，茶叶企业存货金额高于1亿元的企业有3家：最高的为天福7.83亿元;其次是龙生茶业，存货1.46亿元;排在第三位的企业是雅安茶厂，存货1.15亿元。茶叶企业存货金额低于1千万元的企业仅有1家，茶人岭2019年存货796万元。

　　从2019年茶叶企业存货占总资产比例来看，存货占总资产比例超过50%的企业有5家，比例从大到小依次是：黑美人73.76%，雅安茶厂65.88%，清铧股份58.46%，龙生茶业57.91%，茶人岭52.66%。

　　存货是指茶企在日常活动中持有以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料和物料等，包括原材料、在产品、半成品、产成品、库存商品、周转材料等。

　　综合来看，黑美人、雅安茶厂、龙生茶业和清铧股份存货金额较高，且存货占总资产比例也较高。茶叶企业存货要做好妥善安排规划，若存货不能变现的话，有可能造成企业甩卖存货，导致资产严重贬值，甚至资金链断裂。

　　小结

　　总的来说，16家茶叶企业盈利能力、偿债能力和经营情况如下：

　　1)盈利能力从营业收入来看，2019年前三位的企业为：天福17.97亿元，谢裕大2.11亿元，茗皇天然1.78亿元。从净利润来看，2019年前三位的企业为：天福2.73亿元，谢裕大1599万元，茗皇天然1443万元。从毛利率来看，2019年前三位的企业为：恒福股份72.44%，天福58.86%，茶人岭57.50%。

　　2)偿债能力从总资产来看，2019年前三位的企业为：天福29.03亿元，谢裕大3.56亿元，龙生茶业2.52亿元。从总负债来看，2019年前三位的企业为：天福12.09亿元，谢裕大1.53亿元，龙生茶业1.02亿元。从资产负债率来看，2019年前三位的企业为：子久文化88.31%，松萝茶业56.31%，抱儿钟秀56.15%。

　　3)经营情况从经营现金流量净额来看，2019年前三位的企业为：天福3.03亿元，谢裕大1728万元，丽宫食品1467万元。从应收账款周转率来看，2019年前三位的企业为：清铧股份123.00，茶人岭13.97，恒福股份13.07。从存货周转率来看，2019年前三位的企业为：茶乾坤4.39，松萝茶业2.62，抱儿钟秀2.61。从存货占总资产的比例来看，2019年前三位的企业为：黑美人73.76%，雅安茶厂65.88%，清铧股份58.46%。

　　通过对16家企业2019年盈利指标分析发现，天福是实至名归的冠军。但天福管理层家族化，3位执行董事—李瑞河，及其儿子李家麟、李国麟;且管理层年龄过大，李瑞河84岁，2个儿子也是近60岁。基于上述2个原因，天福的市场营销策略一直是飘来飘去，这也反映在其年度营业收入上，在港股主板挂牌上市以后营业收入不甚理想。经过8年，2019年度营业收入才重新超过17亿元。国盛茶兴，“兴”指兴旺的趋势，但茶叶行业竞争强度会显著加大。对于规模茶叶企业来说，挑战天福，甚至超越天福也是可能的事情。企业要想整合资源和快速发展，除了基本的产品和服务，也离不开拥抱资本市场!

　　一定程度上，行业拥抱资本市场的程度代表着行业成熟度。茶叶企业积极拥抱资本市场，一方面，企业可以获取一定政府补助，还可以拓展融资渠道和降低融资成本;另一方面，因资本市场的管理规定使得公司在生产经营上更规范、透明，还可以对茶叶企业打造品牌有一定背书作用。此外，新三板作为全国性证券交易场所，对于公司管理和财务规范化依然有价值。加之，挂牌新三板也是企业本身品牌实力的体现，有助于茶叶企业赢得消费者、供应链合作伙伴和金融机构等外部合作者的信任。

　　注：本文数据参考网络公开资料，

　　文章来源于茶界小学生，本刊有删节

偌大的A股市场，竟没有一家传统茶叶上市公司，“中国六万家茶企不如一个立顿”的魔咒始终是中国茶产业之痛。

放眼中国资本市场，老百姓开门的七件事，“柴米油盐酱醋”早已在A股诞生诸多的“白马”公司，唯独排在末位的“茶”产业始终不能实现资本化。

其实从2012年安溪铁观音集团闯关A股市场开市，就不断有茶企提交招股书，华祥苑、八马茶业、谢裕大、七彩云南等茶企都曾欲闯关A股市场，但截止目前A股“茶叶第一股”的位置却一直空缺。

2021年2月20日，证监会官网再次披露了中国茶叶股份有限公司（后简称为“中国茶叶”或公司）首次公开发行股票招股说明书申报稿，这意味着公司IPO进程加快，进入到预披露更新阶段。

背靠实控人中粮集团和庞大的供销网络，从体量和品牌影响力来看，中国茶叶是毫无疑问的行业一哥。然而21世纪经济报道记者研究发现，中国茶叶自产原材料比例不足10%，关键环节受制于人。销售环节市场占有率更是难以体现行业“一哥”地位，全系产品在国内市场并无明显优势，其绿茶、红茶等单项品类市占比中，最高的仅为1.67%。其IPO募投项目仅为增加产能而并非着眼于行业整合，中国茶叶更像是中粮系为推进茶业务上市而聚拢的品牌营销公司。

茶股之殇

“茶之为饮，发乎神农氏，闻于鲁周公。”中国是茶的故乡、茶文化发祥地，是世界上唯一生产绿茶、白茶、黄茶、乌龙茶（青茶）、红茶、黑茶六大茶类的国家。

我国是全球最大茶叶生产国和消费国。数据显示，2019 年国内茶叶市场销售额达2739.50亿元。《中国茶叶企业发展报告》显示，2017年我国茶叶企业总数约为6万余家。

3000亿市场规模、6万余家传统茶企始终没有撑起一家A股上市公司。与庞大的市场规模不对等的是，中国茶企的资本化始终难以破局，不仅在审核严格的A股市场，甚至港股、新三板等市场鲜有成功者。

21世纪经济报道记者初步统计，A股市场没有主营茶叶的上市公司，但在港股和新三板中并不缺传统茶企的身影。

从2002年坪山茶业在港交所借壳上市，2009年和2011年先后有“龙润茶”和“天福茶”登陆港股市场。2014年，中国新三板出现第一家茶企谢裕大，此后包括茶乾坤、松萝茶业、抱儿钟秀、龙生茶叶等多家茶企纷纷在新三板进行资本化尝试，目前新三板中，仍有十余家公司主业为茶叶种植、销售。

值得注意的是，多家茶企上市、挂牌后，并没有引领中国茶叶实现成功的资本化，打造出茶叶中的“茅台股”，多数公司陷入业绩亏损困境。

三家港股上市茶企坪山茶业、龙润茶和天福茶均为民营企业，都是注册在开曼群岛的离岸公司，其中国内茶企坪山茶业和龙润茶是通过“借壳”登陆港股，只有天福茶通过IPO发行上市。

从事高端传统中国乌龙茶的坪山茶业因为业绩不佳早已变身为区块链集团公司；号称普洱茶第一股的龙润茶背负“新国礼”荣誉登陆港股，却因业绩连年亏损、股价不振，2019年9月9日被香港联交所被强制除牌；目前港股硕果仅存的茶叶股天福茶也不得不通过大规模回购提升股价。

新三板挂牌的茶企业绩则分化严重。21世纪经济报道记者发现，目前可统计的15家新三板茶企，2020年有10家出现业绩大幅下滑，其中雅安茶厂、子久文化、松萝茶业下滑幅度达30%。全年营收过亿的新三板茶企中仅有美灵宝、谢裕大、茗皇天然、松萝茶业等4家，营收规模居前的美灵宝2020年上半年营收不过1亿元，而近一半的新三板茶企甚至处于亏损的边缘。

资本市场上的茶股生存状况近乎悲惨。

中国茶叶市场行业集中度低，茶企数量多而分散，“有好茶，无名牌；品牌多，各品类同质化严重”的难题，让茶企的资本化之路更为坎坷。

“现在国内的茶行业正处于一个良莠不齐、低质高价的发展阶段，有品类没品牌、标准化和规范化有待加强。”中国食品产业分析师朱丹蓬认为，解决中国茶企的资本化难题，需要品牌企业引领。在业界看来，中国茶产业突围需要涵盖茶叶种植、采购、加工、销售和研发的全产业链品牌企业引领。

中茶困局

IPO冲刺中的中国茶叶是否有实现中国茶叶第一白马股的底蕴？

中国茶叶是中粮系全力支持的国有控股茶企，其前身系成立于 1949 年 11 月的中国茶叶公司，是新中国第一家国有茶叶公司和贸易系统中最早建立的全国性专业总公司，时任农业部副部长、被尊称为“当代茶圣”的吴觉农同志出任第一任经理。2019年，中国茶叶实现总营收16.34亿元，净利润达1.66亿元。

体量规模上看，中茶公司是最能代表中国传统茶企的上市旗帜。

但21世纪经济报道记者研究发现，中国茶叶仍旧不能摆脱中国传统茶企的发展通病，其更像是中粮系为推进茶业务上市而聚拢的品牌营销公司。

2017 年，中国茶叶前身中茶有限（备注：中国茶叶由中茶有限整体变更设立，为避免误解，后文中中茶有限和中国茶叶统称为中国茶叶）进行混合所有制改革之前，是中粮系100%控股的中土畜公司的全资子公司，绝对的国有茶企。2015 年10月，中粮集团批复整合旗下的茶叶业务，推进公司上市进程。

2017年4月，为推进中国茶叶混改、上市，中粮集团同意中国茶叶资产范围调整，将之前中国茶叶旗下的中粮山萃、海纳百川、中宏生物、三利广展调整至剥离至中土畜。

之后，中国茶叶开启一系列并购。2017年5月，收中茶厦门40%股权；2019年3月，收购中茶凤庆51%股权。

为避免同业竞争、整合茶叶资产，中国茶叶2020年5月从中土畜广西茶叶公司收购梧州茶叶100%股权，同年6月从中土畜收购中茶科技83.87%股权，10月又从佳沃集团等手中收购中茶龙冠60%股权。

资产整合之外，公司积极引入外部投资者。2017 年6月，中国茶叶当时唯一股东中土畜决定，通过增资及产权转让方式引入 Polystone、国寿财险、天津紫茗、鲲信茗羽、三井物产五方作为新股东。中土畜将其所持中国茶叶45%股权对外转让，转让价款合计 4.55亿元。

中国茶叶引入外部投资机构时，明确提出中国茶叶及中土畜总公司应尽最大努力尽快为公司的上市做准备，并应尽最大努力在投资人交割后 3 周年之前完成公司上市。

2019 年 12 月，中国茶叶股份公司设立，中国茶叶及中土畜公司再次明确要在2020 年 12 月 31 日之前完成提交上市的申请材料。

2020年6月，中国茶叶首次递交招股申报稿，拟募资5.4亿元建设云南普洱茶产能建设和营销网络及品牌建设两个项目。

急速整合搭建冲击上市的中国茶叶成色如何？

招股书显示，2017 年至2020年上半年报告期，中国茶叶营收分别为12.29 亿元、14.90 亿元、16.34 亿元和7.71 亿元；净利润分别为1.84亿元、1.45亿元、1.66亿元和8341.33万元；归母扣非净利润分别为7960.73万元、1.31亿元、1.44亿元和7467.24万元。

虽然大力整合，但中国茶叶的营收在报告期内已出现下滑趋势，市场占有率上更是少有亮点。招股书显示，中国茶叶85%左右的销售依赖国内市场，但全系产品在国内市场并没有明显优势。

以2019 年为例，中国茶叶绿茶国内销量仅为0.02 万吨，占比 0.02%；乌龙茶国内销量仅为0.38万吨，占比 1.74%；红茶国内销量为 0.38 万吨，占比 1.67%；黑茶国内销量为0.37 万吨，占比 1.15%；白茶国内销量为 0.03 万吨，占比 0.77%。

贡献中国茶叶50%以上的营收乌龙茶和普洱茶两大种产品在国内市场同样没有优势可言。

此外，中国茶叶数据显示，公司的境外市场因为技术壁垒和关税壁垒等原因正在快速萎缩，主要外销市场销售出现大幅下滑。

更让市场担忧的是，中国茶叶自称全产业链监控运营，但是其招股书透露，从原材料到销售，中国茶叶并没有掌握关键优势。

报告期内，中国茶叶的主要原材料毛茶、精制茶90%以上需要外购，自产的额度占比甚至不足10%。

中国茶叶仅有下属公司中茶松溪和中茶龙冠各有一处自有茶园，中茶松溪为承包的福建省松溪县国营茶场2420.42亩茶园，承包经营30年，拥有茶园管理使用权，无生物资产，仅有中茶松溪4名员工负责管理。中茶龙冠自有茶园承包面积仅为300亩，承包期为50年；农田承包面积约为100亩，承包期为30年。

中国茶叶坦言，并未通过供应商控制茶园，茶园所有权归供应商或农户所有。这意味着中国茶叶并不掌握原材料供应环节，采购面临着较大的市场波动和产品质量问题。

销售模式上，中国茶叶采取直销和经销模式，品牌茶业务采取“经销为主，直销为辅”的销售模式，原料茶业务主要采取直销的销售模式。而报告期内，公司65%的产品需要依赖经销商销售。

上游不掌握原材料产能，下游不掌握市场，中国茶叶的定位或许为品牌运营商才更准确。为上市而上市，快速整合的中国茶叶与能引领茶叶品牌的全产业链公司相距甚远。

证监会的反馈意见中，对中国茶叶的采购和销售模式重点关注，直接质疑运营模式能否控制优质茶叶资源，各销售子公司和渠道是否规范到位，是否存在销售未披露风险。

就此问题，21世纪经济报道记者多次致电中国茶叶，但是电话始终无人接听。

后市之忧

中国茶叶还未拿到上市的通行证，市场已经对传统茶企的运营模式和发展前景提出诸多质疑。

近年来，新式茶饮和茶品牌不断诞生，带着互联网思维的品牌，明显比传统茶企更加受到资本的青睐。除了上述两家的传统茶企拟上市A股之外，不少新式茶饮品牌也加入了冲刺上市的大军。

2021年2月11日，新式茶饮品牌奈雪的茶正式向港交所提交招股书，不出意外，奈雪的茶或许会摘取“新茶饮第一股”。在此前还有新式茶饮“行业老大”的喜茶和“200亿市值黑马”的蜜雪冰城被传上市。

业界认为，现代饮茶的习惯已经改变，立顿等知名茶叶品牌早已通过工业化、规模化和品牌化引领世界茶产业市场，中国传统茶企依然走着人工制茶模式运营，行业具有明显农产品特点，品类多、种植分散。

传统茶企茶产品、茶衍生物等开发不足，大多以原叶茶、茶粉等低附加值产品为主，品牌塑造难、利润不高，无法实现工业化、标准化生产，决定了很多传统茶企没有快速成长的商业模式。

同时，茶企经营的产业链较长、管理欠缺规范，使得行业外资本无心进入，传统茶企也很难迈入资本市场。

目前，我国茶叶产业多年存在产大于销、出口结构失衡的痛点，传统茶叶市场面临萎缩的风险，行业公司普遍面临较大的销售压力。

中国茶叶招股书显示，截至2019年12月末，公司的现有设计产能超过3万吨，但公司2019年产能利用率只有58.71%。如果募投项目顺利投产，中国茶叶又将实现紧压茶加工产能3000吨/年，小包装普洱散茶加工产能500吨/年，滇红茶加工产能250吨/年。巨量的产能如何消化，是中国茶叶始终绕不开的问题。

目前公司已积累大量存货亟待销售，报告期各期末，公司存货账面价值已分别高达6.6亿元、7.15亿元、9.67亿元及 9.41亿元，占各期总资产的比例分别为 38.31%、39.42%、45.51%和45.62%。

中国茶叶称，如果未来茶叶市场需求发生重大不利变化，可能导致公司存货的变现净值降低，将面临较大的存货跌价损失，对经营业绩产生不利影响。

中国茶叶的最大底气来自于中粮集团，公司拥有的核心优势也仅限于此。

相较于国内87家总资产超过1亿的茶企和6家总资产超过10亿茶企，中国茶叶并没有突出的优势。依赖整合资源，为上市而上市的资本化运作，想靠中国茶叶在资本市场创造个茶叶“茅台”，目前来看依然很难。

作者：韩永先

原标题：自产原料比例不足一成 市占比最高仅1.67% 中国茶叶行业“一哥”成色不足

来源：21世纪经济报道，信息贵在分享，如涉及版权问题请联系删除

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经常有人说，卖茶叶是暴利!是这样吗?东方茶界商学院为您展开天价茶叶的背后数据，一起来粗略看看吧。

东方茶界商学院中茶的数据

我们先来看看中国证监会最近发布的中茶招股说明书中披露的相关数据。

2017-2019年，中茶分茶类的毛利见下表。我们可以看到，2019年，中茶约60%毛利来自乌龙茶和普洱茶。

东方茶界商学院 东方茶界商学院▲中茶分茶类毛利

报告期各期，受产品结构及各茶类产品毛利率变动影响，公司主营业务综合毛利率分别为38.68%、38.96%及40.58%，整体毛利率保持相对稳定。

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东方茶界商学院▲中茶分茶类毛利率

从上表我们可以看到，中茶公司不同茶类的毛利率不同，六堡茶的毛利率最高，为52.03%;乌龙茶、普洱茶、白茶和安化黑茶的毛利率大体在40-50%之间;而花茶、红茶和绿茶的毛利率尽在20-30%之间。

从中茶招股说明书中还可以看到其它部分茶企公开发布的相关数据。从表中可以看到，这些企业中，天福毛利率最高，大体在60%上下;谢裕大其次，40%多;其它几家从百分之十几到三十几。

东方茶界商学院▲部分茶企及涉茶企业毛利率数据

澜沧古茶的数据

从中国证监会发布到澜沧古茶招股说明书中，我们可以看到，2017-2019年，澜沧古茶的综合毛利率分别为65.59%、64.00%和61.89%。

东方茶界商学院▲澜沧古茶2017-2019年毛利率数据

从澜沧古茶招股说明书中，我们还可以看到，2017与2018年，七彩云南和梅山黑茶的毛利率分别为70.69%、67.93%和57.59%、60.98%。

天福的数据

天福是一家在香港上市的茶企。笔者从公开发布的相关资料中，整理了其自2010-2019年的毛利率数据：

东方茶界商学院▲天福2010-2019年毛利率数据

茶企对比

以上茶企中，中茶、天福属于目前中国茶叶第一方阵，过去几年销售额大体在十几亿量级。中茶属于综合型茶企，天福属于渠道型茶企。中茶2017-2019年的综合毛利率大体在40%上下，天福2010-2019年这十年的毛利率大体在60%上下。

澜沧古茶和谢裕大，两家都是生产型茶企，前者主营普洱茶，后者主营黄山毛峰，过去几年销售额大体在2-3亿元的量级。过去3年，澜沧古茶综合毛利率在60-65%之间，谢裕大综合毛利率在40-45%之间。两者之间的差异，一定程度上可以看作是经营名优绿茶的茶企与经营普洱茶的茶企之间毛利率的不同。

七彩云南则是相对综合，有生产，也有占比不小的直营零售终端。其在2017-2018的销售体量大体在3亿元上下，其毛利率在70%上下，一定程度上可以看出是普洱茶加上零售所形成的相对较高的综合毛利。

龙润茶、茶乾坤、龙生茶业、抱儿钟秀四家企业，体量相对前几家要小，综合毛利率从百分之十几到三十不等。

而松萝茶业，则是连续3年的毛利率都是不到10%。松萝茶业低毛利，应该是与其主营业务偏向出口有关。

通常而言，根据企业经营茶类和业务类型的不同，笔者大体推测一个关于毛利率之间的排序：出口原料茶<国内原料茶<国内大宗茶<国内名优茶，不可存放茶类<乌龙茶<可存放茶类，纯生产型<生产品牌型<品牌零售型。这个粗略推测仅供参考，核心目的不是在于具体排序，是在于茶企毛利率的天花板最高大概会是在哪儿。

食品类上市公司

笔者查找了海天味业、三全食品和洽洽食品三家食品类上市公司2015-2019年的毛利率数据，整理下表。从表中可以看出，海天味业的毛利率大体在40-50%之间，三全食品和洽洽食品则是在30-40%之间。

东方茶界商学院▲三家食品类上市公司2015-2019年毛利率数据

酒类上市公司

笔者查找了洋河股份、古井贡酒、五粮液和茅台这四家酒类上市公司2015-2019年的毛利率数据，整理下表。从表中可以看出，洋河股份的毛利率在60-75%之间，古井贡酒和五粮液的毛利率在70-80%，贵州茅台的毛利率基本都在90%以上(其中仅有2017年略低于90%)。

东方茶界商学院▲四家酒类上市公司2015-2019年毛利率数据

90%的毛利率是什么概念呢?大体就是厂家将成本100块钱的东西，直接乘以10，以1000块钱卖给客户。茅台的这些客户，主要还是渠道客户，他们再加价卖出去，这一块就不算在90%的毛利之内了。

综合对比

从前面的数据，我们大体可以看到如下几点：

第一，两家大型茶企，综合型的中茶，其毛利率大体与三家食品类上市公司的毛利率相当;零售型的天福，其毛利率虽高于中茶15-20%个百分点，但实际上还是不及四家上市酒企中毛利率相对最低的洋河股份。

第二，两家以普洱茶为主的茶企，其综合毛利率在茶企中最高，在60-70%之间，但也仅仅是刚刚触及此处四家酒企的毛利率底部。

第三，人们常说的烟酒茶，烟的毛利率就不用说了，感觉燃烧的全是人民币;酒类上市公司的毛利率，目前是远超茶企。

第四，考虑到目前头部酒企与头部茶企悬殊的体量差异，这种毛利率的本质差异，就更是显得悬殊了。感觉两者之间的差异，大概茶企就像是在三五百米的丘陵地带，偶尔冒出几个千米左右的小山峰;而酒企则像是三五千米的青藏高原，加上耸立的珠穆朗玛。

这完全不在同一级阶梯呀!以茶行业目前这个状况，大体也就是在第一级阶梯，应该不太好意思说自己是处在第二级阶梯，最多也可能是靠近二级阶梯，而酒行业则是处在第三级阶梯。

我们来看看不同毛利率，所对应的成本与售价之间的乘数关系。在下面这个图中，酒类上市公司的毛利率，显然都是偏向图形的右侧区域。所谓的暴利，显然也是更偏向下图的右侧。

那么，在下图中，茶企主要位于什么位置呢?请对应着上面的三级阶梯图，感觉一下。

东方茶界商学院▲横轴代表毛利率(%)，纵轴代表售价与成本之间的乘数

以上对比，主要是基于公开可得的数据。

以上对比，不考虑某些几斤几两的茶叶的所谓高价，因为过小的数量，很难有普遍意义，或者说面上的代表意义。

以上对比，没有考虑拍卖，绝大部分拍卖的所谓天价，实际上主要意义还是在于推广。尽管拍卖价格往往并非实际成交价格，但茶叶的拍卖，的确是在一定程度上给大众留下了茶叶天价的印象，或者暴利的印象。

以上对比，也没有考虑古树和单株。

许多茶叶的高价，其实都是“喊得响，没几两”。

东方茶界商学院在中国茶叶年产量在2019年已达280万吨产量的背景下，极少数量的小众产品，尽管赚足了眼球，但对于行业平均毛利率的影响毕竟还是有限。

许多人说我们暴利

我们知道许多人说我们暴利

我们自己也差点真的以为自己是暴利

原来我们不过是

有一杯好茶就容易满足而已

......

我们原以为自己靠近珠穆朗玛

原来只不过是在小坑小洼

乐呵地蹦哒

-无名氏.卖茶者-

看到这里，许多人都沉默了......

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注：内容来源茶业管理评论，作者邓增永，信息贵在分享，如涉及版权问题请联系删除