作者 | 易生
编辑 | 唐飞
作为开门七件事之一，茶早已深入中国消费者的日常生活。
不熟悉资本市场的人怕是很难想象，中国作为茶叶的故乡市场规模已达到3000亿，拥有相关企业150万家，但时至今日，该领域仍没有一家A股上市的茶叶公司。
不过这一记录很可能就要被打破了，继八马茶业IPO重启之后，近日中国茶叶也更新了IPO招股书，恢复上市进程。而多次冲击A股无果的澜沧古茶，将转战港股。
“A股茶叶第一股”的争夺，硝烟又起。
屡战屡败
之所以说又，是因为不管是八马茶业、中国茶叶，还是澜沧古茶都是IPO的老熟人了。
其中，由中国茶叶进出口公司改制而来的中国茶叶，早在上世纪90年代，就有过上市计划。八马茶叶的上市申请，最早也要追溯到2013年了，当时它刚刚获得了IDG资本、天图资本等四大风投机构的1.5亿元股权融资，被认为是福建最有希望上市的茶企之一。
如今回看，2013年也是国内茶叶第一股争夺的第一个高潮。
时年1月，先是安溪铁观音集团的IPO，因为业绩超常增长、隐瞒关联交易等问题被否决;随后被吴晓波等人盛赞为“国货之光”的安溪华祥苑，在通过初审后，主动终止了上市进程，原因据说是担心熊市下发行价太低了;在此之后，在新三板挂牌的黄山谢裕大茶叶等公司，也先后对主板发起过冲击，全都铩羽而归。
转眼来到2020年，茶叶第一股的争夺迎来新高潮。当年6月，中茶股份率先递交申报稿，7月，澜沧古茶的招股书也出现在了证监会的官网。就在大家为茶叶第一股花落谁家议论纷纷之时，后续发展有些出人意料。
中国茶叶公司自产比例极低。图源：招股书
先是中国茶叶在2020年11月收到了证监会多达 69 条的意见反馈后，就陷入了沉寂。而后原定2021年6月3日上会的澜沧古茶，又在前一天申请撤回申报材料，主动放弃审核。这让在2021年4月，申请创业板IPO的八马茶业又看到了希望，然而很快，它也因为研发投入占主营业务比重小、成长性不足等问题，在深交所的连番问讯下，主动撤回了IPO申请。
是时，茶与酒、饮料等都在创业板的负面清单中，除非是具有新技术、新业态、新模式的创新型企业，否则想在创业板上市几乎是不可能的。
然而，随着A股注册制的全面落实，茶叶企业迎来新的转机。
2023年3月1日，上交所官网显示，中茶股份更新上市进展，公开募股申请已被受理。同一天，八马茶业放弃创业板，在深交所主板递交的IPO申请，审核状态也变成了“已受理”，招股书同步做出更新。
有类无牌
更新了招股书的中国茶叶和八马茶业，并没有解开外界的疑惑。
在这个价值3000亿的赛道上，之所以迟迟走不出一家上市公司，更多还是要从行业内部去寻找问题。
从消费端看，大多数消费者都知道有个“十大名茶”的提法，很多人也能就普洱、龙井、铁观音的区别说上一两句，可如果再往下问，普洱茶哪个品牌好，特级和一级铁观音本质上有什么不同，就很难有人回答得上了。
国内茶叶品种据说超过300种。图源：网络
这也是国内所有茶企都要面对的尴尬，作为茶叶的发源地，中国茶文化源远流长，茶叶不但具有很强的礼品属性和金融属性，还从烘炒方法、原料品类、保存时间等维度，衍生出了各式各样纷繁复杂的品种，再加上其品质产量受土壤、气候等不可控自然因素影响极大，同一个品类的茶叶生长在相同的地方，采摘时间的早晚都会对价格产生巨大影响，导致了茶叶在我国，始终没能从农产品转变为完完全全的“工业化消费品”，市场整体上长期处在“有类无牌”的状态。
以安溪铁观音为例，它其既是商标，又是地理标志保护的产品专用标志。原则上，在福建泉州安溪县0.67万公顷茶园范围产的茶，都可以叫“安溪铁观音”，并不是只有“安溪铁观音集团”出品的茶才能叫这个名字。这也是当年，安溪铁观音集团IPO未被通过的重要原因，就像企业无法用肉夹馍、兰州拉面这样的名字上市一样。
因为喜欢喝茶，苏生在抖音做了个分享茶文化的账号，现在已拥有5万多粉丝。被问到选茶时是否在意品牌，他连连摇头，虽然能叫出大益、八马等品牌的名字，但在他看来，这些品牌茶企的茶叶，与茶叶店里同品类的散装茶也没什么差别，至多就是包装好点，送人比较体面。
事实也的确如此，无论是中国茶叶还是八马茶业，招股书的字里行间里，无时无刻不透露着它们“茶叶搬运工”的真实身份。2022年1-6月，中国茶叶的“茶叶鲜叶”自产234.91万元，外购1467.64万元;“毛茶”自产1016.19万元，外购26983.47万元;“精制茶”自产5365.59万元，外购39859.61万元，平均自产率尚不到10%。说它是“大自然的搬运工”一点也不冤枉，而这也是市场上绝大部分茶叶品牌的现状。
它们的核心竞争力，既不是类似“中国茶叶”、“八马茶业”这样的品牌标识，也不是拥有了什么独门的制茶工艺技术，或是守着独一无二的茶园茶树，而是日积月累下，在全国各地开出的线下连锁加盟店。
除此之外，还有一类企业则是围绕着稀缺和独特性，把茶叶做成了文化产品，品牌是有了，但苛刻的产地限制，使得它们彻底丧失了做大做强的可能。
想要做中国岩茶第一品牌的“首席茶业”，就是其中的代表之一。据公司相关负责人黎志介绍，他们的茶叶全部来自武夷山星村镇自有的310亩生态茶园，产量极为有限，因此主要走的都是企业定制路线，换上不同的包装，作为礼品日常商务馈赠之用。
近10年茶业相关企业注册增速。图源：企查查
茶业赛道一直都是“大行业、小公司”。据弗若斯特沙利文报告，按收益计，中国茶叶市场规模从2016年的2148亿元增加到2021年的3049亿元，预计2026年将达到4080亿元。但全国的茶企数不胜数，企查查数据显示，我国茶叶相关企业153.5万余家，仅2022年1-11月新增注册企业就有16.7万余家。
以上种种，也导致了即便是中国茶叶、八马茶业这样的佼佼者，所占的市场份额也是微乎其微。翻看招股书可以看到，八马茶业2019年至2021年的市占率，仅分别为0.32%、0.37%、0.48%，销量在全国能排到第二的中国茶叶，市占率也没有超过1%。
破壁出圈
入市门槛低、标准化程度低、市场集中度低、龙头企业少，茶叶市场长期的“三低一少”，让新华社早在2008年就发出过“中国七万茶企为何不敌一个立顿”的感慨。
但这也只是句感慨而已，在业内人士看来，学习立顿并不是中国茶企的最好出路。作为袋泡茶的鼻祖，立顿为了提高产品的标准化，是将来自不同产地的红茶混合在一起撕碎之后使用的。这对于很多对茶文化理解不深、讲究很少的外国人来说，可能就足够了，但对于热衷社交、喝茶要“品”的中国消费者来说，显然不够。
也正因如此，即便是立顿的鼎盛时期，也没能从国内抢走多少市场份额。公开数据显示，全球袋泡茶在茶品类消费总额的平均占比为23.5%，而我国仅有5%，远低于全球平均水平。
新茶饮品牌层出不穷。图源：网络
相比起来，很多新茶饮品牌正在传统茶叶的基础上做各种创新，类似茶颜悦色、喜茶、奈雪的茶、益禾堂等等的崛起，似乎对传统茶企的借鉴价值更大。
喜茶的灵感一周茶，创造性地提出了一周七天、每天一茶的理念，一套七种风味的茶包，可以连续一周不重味。茶颜悦色的点秋香系列，则将盲盒玩法引入到了茶叶售卖中，买家只有拆开包装，才能知道茶的口味。茶里则大胆尝试，在茶中搭配不同的花草水果，形成新的风味口感。
脑洞大开的新玩法，在满足年轻人个性化消费需求的同时，也顺应了茶叶消费年轻化的趋势，让购买品牌茶叶成为了一种新的消费时尚。京东有统计表明，2021年购买茶叶的主力人群，年龄已经主要集中在26岁至35岁之间，其中35岁以下消费者的占比达到了57%。
另据中国农业科学院茶叶研究所发布的《2022年新式茶饮高质量发展报告》显示，2022年我国新式茶饮行业市场规模已经超过2900亿元，门店数量达到了45万家，一年下来新茶饮行业采购上游茶叶原料就超过20万吨，直接带动茶产业增值超100亿元。
更令人欣喜的是，摒弃传统速溶茶粉茶末，使用优质原叶茶的新式茶饮反过来也为传统原叶茶年轻化打开了想象空间。《2022年新式茶饮高质量发展报告》中接受调查的90后，有74.25%在喝过新式茶饮后，愿意去尝试更多传统原叶茶，有34.81%愿意在新式茶饮店中购买原叶茶产品。
出生在汕尾，从小对父辈整日饮茶极度厌恶的00后姑娘阿雯，甚至是因为奈雪的茶推出的“鸭屎香宝藏茶”，才第一次了解到，这个网红茶“鸭屎香”原来就是自己家乡单丛乌龙茶的一个品种。
“茶+时尚生活方式”的大益茶庭。图源：网络
还有一些企业受到年轻消费群体的启发，已经开始开起了“茶馆”。
普洱茶市场份额第一的大益集团，在上海、昆明、广州等地开出了10多家主打“茶+时尚生活方式”的大益茶庭，试图为年轻人打造现代的茶饮空间。茶颜悦色也在长沙开出了一家“小神闲茶馆”，保留了一小部分的奶茶产品，其余皆是传统茶。奈雪今年2月在深圳低调开出“奈雪茶院”，剔除了门店中日常的奶茶、果茶，只做纯茶，提供更大空间，甚至还有私人影院及餐食。
正在IPO的八马茶业，也通过设立子公司滴可餐饮，模仿新茶饮企业创立了子品牌“小马茶趣”，售卖包括果茶、奶茶在内的年轻人喜欢的产品。同时，为寻求茶饮料领域的增量，还成立创新事业部，培育速溶原萃茶饮子品牌“fnf”。
据弗若斯特沙利文报告，按收益计，中国茶叶市场规模从2016年的2148亿元增加到2021年的3049亿元，预计2026年将达到4080亿元。
中国不缺好茶，消费者也爱茶，在高速增长的市场面前，新旧茶饮品牌，都还有机会。
对于企业而言，谋求上市有助于获得更高知名度与更大体量，增强自身竞争力，这也是茶企为何“屡挫屡败”但仍坚持IPO的原因。
当前，随着疫情与市场环境的变化，茶产业回暖值得期待。
*本文基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议
来源：价值星球Planet
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八马茶业线下门店。图/余源摄
资本市场并不青睐中国茶企。
目前，中国是全球最大的茶叶生产国和消费国。数据显示，2020年中国茶叶农业产值已突破2500亿元，内销额接近3000亿元。
但尴尬的是，A股3000多家上市公司，竟没有一家是以茶叶为主营业务。国内福建安溪铁观音集团、华祥苑、信阳毛尖集团、四川竹叶青茶业、杭州龙井茶业集团等多家知名茶企都曾经尝试在A股IPO，但均以失败告终。
继去年中国茶叶和澜沧古茶提交招股书后，八马茶业也于近日正式申请上市。
这一次，中国茶企能成功上市吗?
要想跨品类跨区域仍需努力
近日，全茶类连锁品牌八马茶业股份有限公司(简称“八马茶业”)创业板上市申请已获深交所受理。
据悉，八马茶业本次公开发行新股数量不超过2580万股，占发行后总股本比例不低于25%，拟募集资金约6.83亿元，计划分别用于八马茶业营销网络建设项目、福建八马物流配送中心建设项目、八马茶业信息化建设项目、补充流动资金。
数据显示，2018年-2020年，八马茶业营收分别为7.19亿元、10.23亿元、12.47亿元，归母净利润分别为4882.35万元、9188.16万元、1.16亿元。
规模虽然有所扩大，但增速却在快速放缓。2020年的营收增速从前一年的42.3%下降到21.9%，净利增速则从前一年的88.2%下降到26.3%。
茶产业分析师曾园表示，中国的茶企往往以单一细分品类为主，这样的商业模式很容易就会碰到天花板。所以茶企要做大做强，品类必须基本覆盖全面，经典的几大名茶都要有，但又不能过于繁杂。
八马茶业表示，公司近年来实施跨品类、跨区域的平台化发展战略。不过从数据看，乌龙茶依然是公司的营收主力。
数据显示，公司乌龙茶产品收入遥遥领先于其他茶类，最近三年营收占比分别是43.26%、36.34%、33.14%。排在乌龙茶之后的是黑茶和红茶，2020年营收占比分别只有17.11%和12.30%。
不过值得注意的是，八马茶业的产品中只有铁观音及部分岩茶为公司自主生产，小部分茶叶产品为公司自主分装，其他大部分茶叶以定制采购的方式获得，并冠以“八马”品牌、其他子品牌或者合作品牌的形式对外销售。
对此，中国茶业商学院执行副院长欧阳道坤指出，这意味着供应链并不完全由八马茶业掌握，一旦产品出现问题，将对品牌造成重大打击。
而由于品类过于集中，也导致八马茶业对于个别区域市场依赖严重。
在我国，乌龙茶的主销区域在华东、华南地区。据八马茶业招股书显示，华东地区、华南地区为公司的主要收入来源区域，2018年-2019年合计收入占比分别为59.60%、57.46%和55.36%。
扩张快存隐忧
从经营模式上看，八马茶业通过“直营+加盟”“线上+线下”的全渠道销售体系统一对外销售产品。其中，线下营收占比始终超过80%。
八马茶业的线下加盟店超过1700家，远超直营店的366家。2018年-2020年，八马茶业通过线下加盟模式销售额分别为2.93亿元、4.80亿元及5.95亿元，占比主营业务收入分别为41.12%、47.44%和48.07%，占比较高且呈逐渐上升趋势。
此外，2020年八马茶业的前5大客户中，有3大客户都是加盟模式，销售收入占总营收比达到了7.86%。
八马茶业称，若公司的重要加盟商发生变动，或是严重违反特许经营合同，或是不能很好地理解公司的品牌理念和发展目标，则将会对公司的经营业绩及品牌形象造成不利影响。
八马茶业的急速扩张也给公司成本带来不小的压力。
数据显示，2020年八马茶业线下加盟模式成本为3.54亿元，占总成本的62.63%;线下直营成本为1.06亿元，占比18.71%;网络销售成本为1.05亿元，占比18.48%。
不过虽然线下加盟的成本占比最高，但其毛利率却不高。2020年，上述三种模式的毛利率分别为35.8%、43.63%和20.26%。
和君咨询合伙人、连锁经营负责人文志宏解释称，加盟模式得益于扩张成本较低，企业可以迅速扩大规模。但却由于公司以一定的折扣比例向加盟商加盟销售产品，因而毛利率较低，拉低了公司整体盈利水平。
需要注意的是，线上、线下直营以及加盟渠道的扩张，又引来一个潜在的风险，就是存货规模不断上升。
招股书显示，2018-2020年，八马茶业存货账面价值分别为1.51亿元、2.09亿元和3.2亿元，占总资产的比例分别为25.69%、27.81%和35.48%。
八马茶业也在招股书中表示，如果出现部分存货因市场需求变化而导致价格下降或出现滞销等情况，则公司需对该等存货计提跌价准备或予以报损，从而对其财务状况和经营成果产生不利影响。
值得注意的是，八马茶业在本次募投中拟将3.03亿元用于八马茶业营销网络建设项目，计划在全国15个城市新增308家直营店铺。
业内亦有传闻，此番八马茶业若上市成功，将对线下加盟店的股权进行回购，中国新闻周刊就此联系八马茶业，截至发稿尚未获得回复。
中国茶企与IPO“情深缘浅”
事实上，八马茶业对资本市场并不陌生。
2013年，八马茶业获得1.46亿元的股权融资，其中包括IDG资本、天图资本、同伟创业创投、天玑星投资等4大风投机构同时注资。2015年11月八马茶业在全国中小企业股份转让系统(新三板)挂牌。然而2018年4月，八马茶业却又黯然摘牌。
八马茶业在资本市场的一番折腾像极了中国茶企坎坷的资本化道路。
自1993年以来，包括浙江绿洲股份、福建安溪铁观音、河南信阳毛尖集团、四川竹叶青茶业等在内的数十家茶企冲刺A股，至今仍无一家实现A股上市。
2014年，新三板起航，谢裕大茶业捷足先登，成为第一家新三板上市茶企。接着茶乾坤、黑美人、雅安茶厂、白茶股份、八马茶业、七彩云南、中吉号、松萝茶业、抱儿钟秀等一批茶企相继挂牌新三板，试图通过新三板获得股权融资后再登陆主板。然而，新三板并未出现茶板块的股权交易，于是在挂牌仅3-4年后，多家茶企相继摘牌退市。
去年，中国茶叶和澜沧古茶相继申请上市，不过直至目前还无消息。
与中国茶叶和澜沧古茶相比，八马茶业的优势并不明显。
2018年至2020年6月，中国茶叶实现营收分别为14.9亿元、16.34亿元、7.71亿元，净利润分别为1.45亿元、1.66亿元、8408.87万元;同期澜沧古茶实现营业收入分别为2.99亿元、3.8亿元、1.88亿元;同期净利润为7559.45万元、8116.71万元、5906.15万元。
营收和净利方面，八马茶业均不敌中国茶叶，而毛利率方面，八马茶业又不敌澜沧古茶。2019年澜沧古茶的主营业务毛利率为61.89，而同期八马茶业为53.31%。
业内人士分析，中国茶企上市难，与其内外特点有关。
中国中小企业协会专职副会长、安溪铁观音集团董事长刘纪恒曾公开指出，中国茶企难上市的根本原因在于未形成工业化体系。在这样的情况下，企业就难以做强，因而也不受资本的重视。
欧阳道坤也表示，中国茶企的整体生产经营水平较低，还无法实现机械化、标准化，这也导致很多茶企没有快速成长的商业模式。“茶叶是典型的慢消费品，而资本市场追求的是高回报、快收益。”
那么这一次，八马茶业IPO胜算几何?
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开门七件事，柴米油盐酱醋茶”。
茶叶是我国消费者日常的主要消费品之一，近日，一家茶业贸易的国企中国茶叶股份有限公司（以下简称“中国茶叶”）递交了招股书，拟登陆上海证券交易所，本次IPO中国茶叶拟公开发行股票数量不超过9,375万股（占公司发行后总股本的比例不超过12%），募集资金5.4亿元用于云南普洱茶产能建设以及营销网络及品牌建设。
中国茶叶是我国茶产业的先行者，前身是新中国第一家国有茶叶公司和贸易系统中最早建立的全国性专业总公司，统一经营和管理全国茶叶的收购、加工、出口和内销业务，2006年还被认定为第一批“中华老字号”。
这家公司还吸纳了很多中国茶界的前辈专家，时任农业部副部长、被尊称为“当代茶圣”的吴觉农同志出任第一任经理，还有胡浩川、方翰周、张天福、庄任、施云清、王树文、唐政、王贵卿、危赛明、陈志雄、邹广田等茶学家、制茶专家。
从二十世纪五十年代起，中国茶叶先后成功研发了白茶加温萎凋加工技术、新工艺白茶加工技术、普洱熟茶加工技术、炒青绿茶窨制花茶工艺、速溶茶加工技术等，现在已经为茶行业所广泛应用。
目前，中国茶叶主营业务为各类茶叶及相关制品的研发、生产和销售，定位于全品类、一体化运营的品牌消费品公司，旗下拥有“中茶”核心品牌及“海堤”“猴王牌”“蝴蝶牌”“百年木仓”等子品牌。
招股书显示，2017年到2019年，中国茶叶的主营业务收入分别为122,887.29万元、148,968.22万元、162,832.04万元，实现归属于母公司股东的扣非净利润分别为7,960.73万元、13,063.54万元及14,420.10万元。
中国茶叶的实际控制人为中粮集团，中粮通过旗下全资子公司中土畜持有中国茶叶40%的股权，除此之外，厚朴投资通过旗下投资实体Polystone持有25%的股份，国寿财险持有7%股份，三井物产持有3%的股份，鲲信茗羽持有3%的股份。
一公斤普洱毛利92元
中国茶叶主要产品包括乌龙茶、普洱茶、花茶、红茶、六堡茶、白茶、安化黑茶、绿茶及相关制品等。其中乌龙茶、普洱茶、红茶及花茶是中国茶叶的主力产品，报告期内，上述四大茶类销售占比合计均超过70%。招股书也显示，2019年，按销量计算，该公司在不同茶类的市占率分别为：黑茶1.15%，乌龙茶1.74%，红茶1.67%，白茶0.77%。
中国茶叶公司主营业务综合毛利率分别为38.68%、38.96%及40.58%。分产品来看，白茶和安化黑茶毛利率最高，约为50%。
在几种茶品中，普洱和白茶是卖得最贵的茶，报告期内，中国茶叶普洱茶销售均价230.84元/kg、289.83元/kg及218.44元/kg，按照同期的毛利率计算，一公斤茶业毛利分别为100元、124元、92元。
报告期内，中国茶叶白茶销售均价分别为205.78元/kg、259.88元/kg及276.53元/kg，按照同期的毛利率计算，一公斤茶业毛利分别为138元、129元、110元。
茶业股—A股稀缺标的
中国是茶的故乡、茶文化发祥地，在世界茶业贸易历史中，中国的茶叶一度成为垄断商品，统治了世界茶业市场长达200年的时间，茶叶已深深融入中国人生活，成为传承中华文化的重要载体，人们对喝茶有着天然的热爱。
发展至今，中国仍是茶叶产销量最大的国家，根据国际茶叶委员会统计，2018年，中国，其产量分别为261.6万吨，占世界产量比例分别为44.36%，消费量达211.9万吨。同时中国茶业不乏精品，有十大名茶碧螺春、信阳毛尖、西湖龙井、君山银针、黄山毛峰、武夷岩茶、祁门红茶、都匀毛尖、铁观音、六安瓜片闻名于世，品质皆处上乘。
但是中国几千年茶文化、千亿茶产业却孵化不出一家"立顿"，我国茶叶行业集中度低，茶叶企业存在规模小、数量多、发展粗放等问题。
根据中国茶叶流通协会统计，2019年，国内茶叶年消费量达到202.56万吨，较前一年增长11.50万吨，增幅为6.02%；国内市场销售额达到2739.50亿元，销售均价为135.25元/公斤。
尽管中国是全球最大的消费国，但全球最大的茶类公司却没有诞生在中国市场。欧睿数据表示，2018年，茶类的全球销售额比上年增长6％，达到454亿美元（约合人民币3191元）。英荷联合利华占据了10.6%的全球市场份额，以明显超越第二名一大截的优势排名第一
广阔的前景吸引越来越多的投资机构开始关注茶产业，但却无法寻找到可投的标的，在上游，因为茶叶行业门槛低，导致茶叶产品难以实现标准化，绝大多数以作坊式的粗放茶叶生产模式为主，财务制度不健全、管理不规范，行业整体难以做大。在下游，茶叶是一个高利润产业，但是却存在无名牌、品牌多、同质化严重等问题。
而茶企要想上A股更是难上加难，国内福建安溪铁观音集团、华祥苑、信阳毛尖集团、四川竹叶青茶业、杭州龙井茶业集团等多家知名茶企IPO均以失败告终，茶企上市只得纷纷绕道A股转战港股或新三板，目前真正以茶叶为主业的上市公司少之又少，真正意义上的“内地茶叶第一股”仍未出现。
中国中小企业协会专职副会长、安溪铁观音集团董事长刘纪恒曾公开指出，中国茶企难上市的根本原因在于未形成工业化体系。茶业产品缺乏统一标准，亦无法将高品质茶类机械化、规模化生产，茶企如果想要发展壮大着实不易。
我国茶行业规模虽大，却无法像酒业拥有一个茅台一样的品牌，中国茶产业做大做强，尤其需要真正的龙头企业，中国茶叶会成为迟到的A股茶业第一股吗？值得期待。
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