小受茶叶茶缘

               第一辑              

       我的版纳缘：茶缘        

     

     尽管西双版纳自古以来就是茶叶的生产地，但是调到那儿工作的时候，我也没有想过此后的人生会与它结下那么深的情缘。不过仔细想下来，一个人与这个世界的特殊缘分，其实早已注定了。我的母亲早年在供销社工作，她店里的那些日用百货和副食品里，其实就有产自西双版纳的普洱茶。母亲时常与茶叶打交道，那些来自云南南部的饼茶、砖茶和沱茶，让母亲的身上终年弥漫着淡淡的茶香。那是记忆中母亲身上特有的味道，对我来说，那就是家的味道，是亲人的味道。

     不同的人对家的味道、亲人的味道，体认和感受可能不尽一致，但我始终近平偏执地认为，从母亲身上散发出来的茶叶芬芳，却最能打动人心，最为天长地久。

     也许是因为在铁合金公司的工作得到了上级的肯定，也许是命运的节点注定要与茶叶有关，1998年，我被任命为勐海茶厂厂长、党委副书记。这是一家有着数十年辉煌历史的茶厂。1938年12月，正是中国抗日战争的艰苦岁月，原中国茶业公司与云南全省经济委员会合资组建云南中茶公司，并决定在佛海（今天的勐海）建立茶厂。1939年春，中茶公司派茶叶机械与加工专家范和钧到佛海考察并等建茶厂。次年佛海实验茶厂建成投产。但新生的佛海茶厂只生产了两年多，就因战火而停产。这一停就近十年，直到1952年オ恢复重建，并更名为勐海茶厂。然而作为云南建厂最早的茶厂之一，勐海茶厂有着较深的文化积淀和良好的传统，即便在“文革”这样的非常时期，也生产了不少后来被普洱茶人追捧的茶品，比如七五六二茶砖，比如云南七子併茶的7542、7572。在20世纪80年代中后期，随着计划经济不

中酒厂接连失败，更是伤了企业的元气。

     我接手勐海茶厂的时候，全厂账面上现金只有八干多元，但欠茶农的款项却多达1500多万。一个小女子，突然肩负如此重担，我几乎彻夜难眠。我知道，勐海茶厂要起死回生，首先必须解决的问题就是支付所欠茶农的款项。通过调查，我发现，原来勐海茶厂虽然拥有自己的茶园，但产量有限，难以满足企业生产所需，因此多年来，勐海茶厂的生产原料均依赖周边的茶农，可是管理上却有着明显的漏洞，之前茶厂因为资金紧张，茶农交茶来多打白条，企业井未留下有说服力的存根，因此有一些白条，究意真是企业所打还是他人伪造，就难以辩别、确证。所以，我到勐海茶厂之后，立即采取补救措施，堵塞漏洞，过去打给茶农的白条限期换发新条，所有新条皆有编号、数量、日期的存根作为依据，以“原单对底单”核对付款，杜绝一些人利用仿造白条领款的现象。

     当时，勐海茶厂的生产能力规模为7500吨，但实际年产量只有3000吨左右，而且是滇红、滇绿为主，其中普洱茶的产量只有600多吨，不足勐海茶厂实际生产量的四分之一。接手勐海茶厂以后，我带着3个人用12天时间跑了勐海茶厂的几个传统市场，发现了一个怪现象：企业毎生产1公斤红茶或绿茶就要亏1至2元，而且滞销，可是产量却大，仓库的存货中就有大量过期的、质量不合格的红茶和绿茶，但小有盈利并畅销的普洱茶却生产得少。也许是天有机缘、那时我恰好看到了台湾出版的一部介绍普洱茶的专著，是邓时海先生写的《普洱茶》。我吃惊地发现，邓先生在书中推荐的许多普洱茶珍品，竟然就是勐海茶厂所生产的！我的眼晴一亮，一下子找到了为这个处于困窘中的茶叶企业起死回生之路。

     世纪之交前的勐海茶厂，的的确确是一个墙内开花墙外香的企业。在与海外茶商的交往中我意外地发现，在台、港及东南亚一带声名遐迩的勐海茶厂的普洱茶品，在省内却鮮有人知，究其原因，是因为当时的云南人大多不喝普洱茶，甚至连勐海人也基本不知道勐海茶厂生产的普洱茶，更不知道在海外却为爱茶者所追捧。企业的一个重要使命就是盈利。发现这个秘密以后，我立即停产滞销的红茶和绿茶，并将红茶和绿茶车间改造成为普洱茶车间，集中精力生产颇受欢迎的普洱茶。由于普洱茶具有越陈越香的特性，因此根本不用去担心产品生产出来一时卖不出去，即使是所产普洱茶第一年卖不出去，留到第二年出手，还会涨价。不过当时并没有太多的人看好我能让勐海茶厂扭亏为盈，毕意他们觉得我年轻，那年我只有30岁，整个茶厂数百人中，只有10个人的年纪比我小。更主要是他们觉得我还是一个茶叶专业的门外人，一个长头发见识短的小女子，怎么能够让一个沉疴严重的老牌国企起死回生？

     他们没有信心、可我在对勐海茶厂进行了深入调研之后，却看到了希望，因为勐海茶厂有一批技术一流的人オ，我相信只要给他们一种激励、一种精神、一种理念，看上去气息奄奄的企业，就能够枯木達春。我还记得在第一次职工大会上，我对职工们说，勐海茶厂不是没有文化，而是文化丢掉了；不是没有精神，而是把锐气磨掉了；不是没有形象，而是被亏损打掉了。所以，我提出了三个理念：重建勐海茶厂的企业文化，重塑勐海茶厂的企业形象，重铸勐海茶厂的企业精神，让勐海茶厂的每个职工以自己是勐海茶厂的职工而骄傲。做企业，没有精气神不行，但只有精气神也不行。让职工重拾信心之后还要有更为扎实的举措。为了能够将一些传统的制茶工艺传承下来，我返聘了一批经验丰富的离退休制茶师傅传经送宝，想方设法把勐海茶厂数十年间积累的制茶经验传承下来，并发扬光大。

     

     同时，我还邀请云南农业大学的邵婉芳、蔡新等教授和台湾著名普洱茶文化专家邓时海先生来授课，在企业里开展技术大比武。我始终认为，企业文化是支撑一个企业持续发展的原动力。为此，我在进行勐海茶厂产品结构调整的同时，加大对企业文化的培育力度，成立了勐海茶厂民族茶艺队，请朋友雷平阳、虎良灿撰写了勐海茶厂厂歌和编辑拍摄了纪录勐海茶厂的专题片《普洱茶香，勐海至上》，请雷平阳以勐海茶厂历史为主线的写了第一本云南普洱茶专著《普洱茶记》，由此从文化上大大提高了勐海茶厂的知名度。

     对产品结构的调整，以及对普洱茶文化的重视与挖掘，让勐海茶厂迅速走出低谷，曾经被时光遮蔽的老品牌重新焕发光彩，勐海茶厂所产的普洱茶迅速扩大了市场的占有率。然而，新的困惑又出现了，一些无良企业见勐海茶厂的产品受市场欢迎，纷纷仿冒。为此，我们采取了限量生产的策略，即每生产一批优质普洱茶，就立即停产，再生产另一批不同的茶品，保证了勐海茶厂生产的茶品不被假冒和少被假冒。经过一系列努力，原本陷人入破产边缘的勐海茶厂，到2001年终于扭亏为盈，公司的经营额和利润，也达到了1992年之后的最好水平。

     这一期间，因为勐海茶厂，因为普洱茶，我与西双版纳这块土地就更为亲近了。如果我在出任勐海茶厂厂长后，真如一些器重和鼓励过我的人所说的那样，之所以能够展示出义无反顾的态度和不可动摇的魄力，那么，我的力量之源不是別的，就是西双版纳大地本身。我清楚地知道，一个人的身后，有无数的父老乡亲，有一个村庄，他就能拥有巨大的能量。而我的身后，就是西双版纳这块丰盛厚重的土地啊！

     这一期间，我天天与茶叶打交道。事实上，我真正与之打交道的是西双版纳这片土地。我得到了生于斯长于斯的茶农的理解和支持，得到了生于斯长于斯的茶技师的尊重和配合，得到了无数次神游和遥

望过这个美丽的地方的普洱茶人的承认和推崇。通过大家的努力，让一个曾经盛极一时但又一蹶不振的茶厂焕发出巨大的生命力，重振茶叶的光荣。可以说，我得到的其实是这片土地的接纳。直到现在，我都把这种来自大地的接纳，看作是人生最大的财富与荣耀。

中国茶叶：中粮控股的茶叶龙头企业，员工持股充分。中国茶叶是新中国成立后，贸易系统中最早建立的全国性专业总公司，公司定位全品类、一体化运营的茶叶品牌企业。近3年公司收入复合增速15%，扣非利润复合增速35%，ROE稳定在12%-15%，呈现稳健发展势头。公司实控人为中粮集团，合计持有55%股份，其中员工持股平台持股15%，涵盖核心高管等业务骨干共195人，股权激励充分。

茶叶行业：产量保持个位数增长，国内企业极为分散，集中度有待提升。1）全球：2018年全球茶叶产量589.7万吨，同比增长3.49%，近10年复合增速为4.35%，中国和印度是最大的产销国，合计占全球总量67%；茶叶出口量长期稳定在180万吨左右，肯尼亚、中国和斯里兰卡为主要出口国，茶叶进口量长期稳定在170万吨左右，巴基斯坦、俄罗斯和美国为主要进口国。2）中国：2019年国内茶叶产量278万吨，同比增长6.4%，过去10年复合增速达7.4%；生产品类来看，绿茶产量占比达63%，小品类白茶和黄茶增速较快；消费品类来看，绿茶和黑茶销量占比达75.6%。3）竞争格局：从品类格局看，绿茶、红茶和白茶产地分布广泛，行业集中度低；而乌龙茶和黑茶产区高度集中，行业格局逐步由分散向集中发展，行业集中度逐步提高。从上市企业数据来看，2019年行业前二天福和中茶收入均不到20亿元，行业销售规模2740亿元，全品类市占率不足1%，中茶主品类乌龙茶销量市占率约1.7%。近几年，国内茶叶行业消费正呈现品类多元化趋势，品牌茶的占比逐步提升。

公司业务：全产业链布局能力突出，老字号品牌嫁接全品类。公司的核心竞争优势是全产业链管控+一流的技术团队，上游资源整合优势突出，原料价格大幅波动痛点有望得到有效解决，带动行业逐步向规模化、标准化趋势发展。1）产品方面：公司拥有全品类八大系列茶叶产品，满足市场多元化需求，其中以乌龙茶和普洱茶为主导，2019年两者收入占比52%；各品类间价格差异大，白茶和普洱茶均价在200元以上，而花茶和绿茶均价在30元左右。2）品牌方面：公司主品牌“中茶”拥有深厚的历史文化积淀，子品牌“海堤”、“猴王牌”、“蝴蝶牌”、“百年木仓”等均是细分品类、细分区域的代表品牌。3）渠道方面：品牌茶业务以经销为主，2019年收入占比超过80%，原料茶对接B端客户，如龙夫山泉、三得利等；公司在华南市场规模最大，2019年收入占比38%，华南、华北和电商增速较快，其他地区渗透率提升潜力充足。

未来增长路径：发力普洱和绿茶品类，努力打造高价位单品。一是在普洱茶消费需求旺盛背景下，募投项目解决自有产能瓶颈，目前CR3仅3.3%，产能落地有望助推其市场份额提升；同时未来计划通过多重合作方式，利用产业资源优势补足绿茶第一大品类短板，打造另一增长极。二是收缩产品线，聚焦培育明星大单品，驱动产品均价提升满足消费升级需求，我们认为借鉴小罐茶经验，中茶具备高品质产品的生产能力，期待在产品定位和品牌塑造方面更加灵活化。三是募投项目通过营销网点建设和媒体战略合作，提高品牌影响力，加大开拓西南、华北、华东等空白市场需求。

盈利预测：我们预计2020年-2022年公司收入分别为16.6/19.5/22.5亿元，同比增长1.8%/17.7%/15.3%，净利润分别为1.7/2.1/2.4亿元，同比增长5.0%/19.3%/15.7%；每股收益分别为0.25/0.30/0.35元（未考虑上市摊薄）。随着募投项目提升公司产能以及上市后中茶品牌力的逐步提升，我们认为公司有望进一步提升市场份额。

风险提示：行业竞争加剧、原材料产量和价格波动风险、新冠疫情风险、食品安全风险。

报告正文

目录

1.公司简介：中粮控股的茶叶龙头企业，员工持股充分

1.1公司概览：全品类、一体化运营的茶叶龙头企业

中国茶叶是一家定位全品类、一体化运营的茶叶品牌消费品企业。中国茶叶是新中国成立后，贸易系统中最早建立的全国性专业总公司，统一经营和管理全国茶叶的收购、加工、出口和内销业务。七十多年发展过程中，经历几轮改革后，公司形成以“国饮中茶”为品牌主张，主营业务为各类茶叶及相关制品的研发、生产和销售。公司主要产品包括乌龙茶、普洱茶、花茶、红茶、六堡茶、白茶、安化黑茶、绿茶及相关制品等。

公司业绩：近3年收入复合增速15%，扣非利润复合增速35%。公司营业收入2017年12.3亿元2019年16.3亿元，收入复合增速达15.11%；净利润2017年1.81亿元，2019年1.66亿元，复合增速达2.61%，其中2018年净利润下滑主要是受非经常损益基数影响，2017年公司处置原联营公司湖南猴王茶业有限公司产生长期股权投资产生的投资收益达0.83亿元；扣非净利润2017年0.8亿元，2019年1.44亿元，复合增速高达34.59%。

近3年公司盈利能力稳步提升。2017-2019年公司毛利率从39.56%提升至41.25%，扣非净利率从6.48%提升至8.86%，盈利能力逐年提升，主要得益于品牌茶业务收入增速较快；期间费用率从29.37%小幅下降至28.33%，主要是管理费用率下降所致，2019年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为15.59%、11.62%、-0.26%。

根据招股说明书显示，2017-2019年公司ROE保持在12%-15%区间，ROE低于同行企业主要是盈利能力相对一般所致（根据招股说明书，近3年澜沧古茶净利率在20%-25%），过去3年公司资产负债率保持在30%左右，较为良性。

1.2管理团队：核心高管来自中粮集团，消费品从业经验丰富

核心高管主要来自中粮集团，年富力强。自公司前身中国茶叶公司成立起，一大批先辈奠定了新中国茶产业发展的基础，时任农业部副部长，“当代茶圣”吴觉农出任中国茶叶公司首任经理，为企业长期发展积累充足的资源禀赋。目前从公司管理团队分布来看，核心高管主要来自中粮集团，具有在茶叶、酒水、互联网等消费品相关行业多年从业经验，年龄普遍在50岁左右，整体团队年富力强。

1.3股权结构：中粮集团为实控人，高管均有持股

中粮集团为公司实控人。从公司股权结构来看，中土畜持有中国茶叶40%股权，中茶员工持股平台（茶缘一二三四号）合计持有15%股权，中粮集团100%控股中土畜。公司实际控制人为中粮集团，中土畜与中茶员工持股平台为一致行动关系，中粮集团通过中土畜合计间接控制中国茶叶55%股份，中粮集团为国务院国资委直属中央企业。中国茶叶控股子公司有14家，旗下共设有73家分公司。

高管及核心骨干持股充分。中国茶叶作为国资委首批开展员工持股计划试点的十家央企子公司之一，2017年完成了核心员工持股工作。公司通过混合所有制改造和计划的实施，进一步健全了法人治理结构，建立起了优胜劣汰、经营自主灵活、内部管理人员能上下、员工能进出、收入增减的市场化人才机制，有效增强了公司的管理能力和管理水平。公司员工激励通过中茶员工持股平台实现，该平台涵盖了高管和核心技术人员等195名核心员工，合计持股占公司股权的15%。

2.行业情况：茶叶产量保持个位数增长，国内集中度有待提升

茶是世界三大饮品之一（茶、可可、咖啡），全球产茶国和地区达60多个，饮茶人口超过20亿；茶叶中含有茶多酚、茶多糖、茶氨酸、维生素和矿物质等多种成分，具备提神醒脑、助消化、抗氧化等功能。茶起源于中国，唐朝陆羽所著的《茶经》是世界第一部茶叶专著，被誉为“茶叶百科全书”，其问世将普通的茶事上升成一种充满文化气息的艺能，有效推动了我国茶文化的发展。从古代丝绸之路、茶马古道、茶船古道，到今天丝绸之路经济带、21世纪海上丝绸之路，茶穿越历史、跨越国界，广受世界各国消费者喜爱。

2.1全球茶叶行业：产量保持个位数增长，中国和印度是主产销国

全球茶叶产量：根据国际茶叶委员会统计，2009年以来全球茶叶产量增速逐步放缓，近10年复合增速为4.35%，2018年全球茶叶产量589.7万吨，同比增长3.49%。

全球茶叶产销分布：中国和印度是最大的产销国，合计占全球的67%。1）产量方面：2018年全球茶叶产量前三国家分别为中国、印度、肯尼亚，对应产量为261.6、133.9、49.3万吨，占世界产量比例分别为44.36%、22.71%、8.36%，产量前十国家占全球产量的94%。2）销量方面：2018年中国是全球茶叶消费量最大的国家，消费量达211.9万吨，前十大茶叶消费国还包括印度、土耳其、巴基斯坦、俄罗斯、美国、英国、日本、印度尼西亚、埃及。在主产国中，中国和印度亦是茶叶主要消费国。从人均消费量来看，土耳其最高为每年人均3.04千克，中国大陆、香港和台湾均位列全球前十五名，消费量均不足土耳其的一半。

全球茶叶出口量：长期稳定在180万吨左右，肯尼亚、中国和斯里兰卡为主要出口国。根据国际茶叶委员会统计，近年来世界茶叶出口量保持平稳状态，2018年出口量为185.4万吨，同比增长3.5%，占总产量的31.4%，即主产国茶叶以国内直接消费为主。从出口情况来看，2018年前五大茶叶出口国分别为肯尼亚、中国、斯里兰卡、印度和越南，合计占全球出口量的80.3%。

全球茶叶进口量：长期稳定在170万吨左右，巴基斯坦、俄罗斯和美国为主要进口国。根据国际茶叶委员会统计，近年来世界茶叶进口量亦保持平稳状态，2018年进口量为173.8万吨，同比增长1.2%，占总产量的29.5%。从进口情况来看，2018年前五大茶叶进口国分别为巴基斯坦、俄罗斯、美国、英国和埃及，主要是产量比较少的国家，前五进口国合计占全球进口量的38.8%。

2.2国内茶叶行业：产量逐年稳步增长，绿茶是产销第一品类

产区分布：四大茶区盛产茶叶品种差异较大。中国茶区辽阔，主要茶叶产区分布在北纬18°-37°、东经95°-122°范围内，覆盖上千个县市。从区域划分来看，我国共有华南、西南、江南、江北四个国家一级茶叶产区。由于在土壤、海拔、水热、植被等方面存在差异，四大茶区所产出的茶叶品质和类型也不同，比如华南茶区主产红茶、乌龙茶，西南茶区主产红茶、普洱茶，江南茶区主产绿茶、花茶，江北茶区盛产绿茶。

茶叶产量：茶园面积和茶叶产量稳步增长，西南茶区产量居前。根据国家统计局和茶叶流通协会数据，2019年国内茶园面积达3123千公顷，同比增长4.6%，过去10年复合增速达5.5%，其中云贵川三省茶园面积最大；2019年国内茶叶产量达278万吨，同比增长6.4%，过去10年复合增速达7.4%，其中福建、云南、湖北、四川等地产量居全国前列。

生产品类：绿茶产量占比达63%，小品类白茶和黄茶增速较快。我国茶叶产量稳步增长背景下，茶类结构变化较小。根据中国茶叶流通协会统计，2019年绿茶、黑茶、红茶、乌龙茶、白茶、黄茶产量分别为177.29、37.81、30.72、27.58、4.97、0.97万吨，占比分别为63.47%、13.54%、11.00%、9.87%、1.78%和0.35%。其中，绿茶、乌龙茶产量占比较去年有所下降，白茶、黄茶产量增长较快，分别同比增长47.41%、22.56%。

消费品类：绿茶和黑茶销量占比达75.6%，2019年茶叶均价小幅下滑。2019年国内茶叶销量达202.6万吨，同比增长6.02%，过去10年复合增速达8.3%，国内茶叶销售总额为2739.50亿元，同比增长2.95%，均价为135.25元/公斤，同比下降2.90%。分品类来看，绿茶、黑茶、红茶、乌龙茶、白茶、黄茶销量分别为121.42、31.86、22.60、21.63、4.22、0.83万吨，占比分别为60.0%、15.6%、11.2%、10.7%、2.1%、0.4%。

茶叶进出口占比不大，出口以绿茶为主，进口以红茶为主。根据中国茶叶流通协会统计，2019年我国茶叶出口总量达36.65万吨，同比增长0.52%，出口量占总产量的13.2%；出口额达20.20亿美元，同比增长13.61%，出口均价5.51美元/公斤，同比增长13.14%；其中绿茶出口额13.18亿美元，占比达65.3%，红茶3.49亿美元，占比达17.3%。2019年我国茶叶进口量为4.34万吨，同比增长22.25%；进口额为1.87亿美元，同比增长5.06%；进口均价为4.31美元/公斤，同比下降13.97%。红茶为主要进口茶类，进口量为3.64万吨，占比达83.9%。

2.3竞争格局：龙头企业市占率不足1%，行业集中度有待提升

细分品类竞争格局：绿茶、红茶、白茶集中度低，乌龙茶、黑茶集中度较高。我国是唯一生产六大茶叶品类的国家，品类之间的产品差异除了与产区有关外，发酵工艺即氧化程度的不同，使得茶叶口感区别较大。国内著名的十大名茶，诞生于1915年巴拿马万国博览会，分别是碧螺春、信阳毛尖、西湖龙井、君山银针、黄山毛峰、武夷岩茶、祁门红茶、都匀毛尖、铁观音、六安瓜片，十大名茶中有6个绿茶，2个乌龙茶，1个红茶，1个黄茶。从各品类格局来看，绿茶、红茶和白茶产地分布广泛，行业集中度低；而乌龙茶和黑茶产区高度集中，行业格局逐步由分散向集中发展，行业集中度逐步提高。

茶叶头部企业市占率不足1%，未来集中度有待提升。目前我国茶叶企业以中小、私营为主，达到一定规模并拥有种植、加工销售全产业链的品牌较少。根据中国茶叶流通协会发布的《中国茶叶企业展报告》，2017年我国茶叶企业总数约为6万余家，其中规模企业为1600余家，仅87家企业总资产超过1亿元，6家企业总资产超过10亿元。从2019年上市企业和其他公开数据来看，港股上市企业天福收入18亿元，是行业最大的，其次就是中国茶叶收入16亿元，在行业全品类的市占率均低于1%。分品类来看，中茶的主品类乌龙茶和红茶2019年销量市占率约1.7%。

茶叶行业发展趋势：消费呈现品类多元化，品牌茶占比逐步提升。1）品类多元化：随着人们生活水平的提高和茶文化的不断推广，茶叶消费人群呈现年轻化趋势，越来越多的消费者倾向于多样化尝试，茶叶消费呈现品类多元化的趋势。同时，茶叶消费从“礼品”“自饮”需求不断延伸和细化，衍生出多元化的新需求；近年来随着茶叶收藏价值等的兴起，高端收藏类消费需求、定制类需求增长显著。2）品牌茶占比提升：随着消费者对茶叶品牌消费意识不断强化，品牌茶叶企业保持良好的增长趋势，市场占有率不断提高。根据茶叶流通协会统计，2017年品牌茶叶市场销售额达2085亿元，占比88.6%，2018年品牌茶叶市场销售额达2394亿元，占比稳步提升至90%。

3.公司竞争优势：全产业链布局能力突出，老字号品牌嫁接全品类

3.1核心竞争力：全产业链管控+领先的技术团队，资源整合优势突出

目前茶叶行业仍然是个典型的传统农产品行业，由于产区分散，上游原料价格受天气等影响波动大，呈现出有品类无品牌的现状，我们认为茶叶由农产品过渡到消费品阶段，行业上游的有效整合成为首要突破口，而上游整合要求企业具备强大的资源禀赋和全产业链的充分布局，中国茶叶在这方面优势显著，有望带动行业逐步向规模化、标准化趋势发展。

全产业链管控优势：核心产区全布局，凭借强资源禀赋建立产品标准化体系。1）原料端：根据公司招股说明书和官网，中国茶叶在大股东中粮集团“全产业链”战略背景下，通过“公司+供应商+农户”运营模式控制优质茶叶资源，在全国四大主产区均有布局，外购原料一般会建立供应商名录实行准入制度，并采取严格的质量控制标准，以确保原料品质的稳定。2）生产端：公司在国内主要茶叶原产区均建有生产基地，拥有厦门、福州、泉州、云南、湖南、黄山六大加工基地，具备先进的生产加工技术和设备，专业化程度高、生产标准严格。目前公司有6个茶叶生产平台标准化生产体系，1个大型综合茶叶研发中心，拥有10间专业实验室，获得多项技术专利。从近3年公司各产品原材料采购价可以看出，普洱茶和绿茶采购价波动幅度最大，2018-2019年陆续成立中茶凤庆和中茶黄山，加大普洱茶和绿茶产区布局，我们认为随着稳定产能的逐步释放，有望逐步解决原料供应不稳定带来的采购价剧烈波动的行业痛点。

一流的产业专家团队，助力成为行业标准“领跑者”。自公司前身中国茶叶公司成立起，一大批先辈奠定了新中国茶产业发展的基础；时任农业部副部长，“当代茶圣”吴觉农出任中国茶叶公司首任经理，是茶叶机械化和标准化机制茶工艺创始与传承者。根据公司官网显示，中茶也是普洱熟茶发酵工艺、新白茶工艺、黑茶专利菌种和工艺的创始者。目前，公司拥有多名享受国务院特殊津贴的特级大师和高级专业技术大师，多名内部专家在各标准化技术委员会担任职务，参与各级茶叶标准的制定、修订和审定共计20项，成为茶叶行业企业标准的“领跑者”，如公司制定了乌龙茶、普洱茶、紧压茶、袋泡茶、茉莉花茶等多项产品企业标准，其中多项指标高于国家标准要求。2019年公司员工总人数2277人，其中研发技术人员270人，占比达11.86%，强大的研发团队有助于发挥标准引领作用，有效促进我国茶叶产业迈向规模化、标准化发展阶段。

3.2产品：以乌龙和普洱茶为主导，全品类运营满足多元化需求

公司主要产品包括乌龙茶、普洱茶、花茶、红茶、六堡茶、白茶、安化黑茶、绿茶及相关制品等，基本涵盖主流茶品类，各类茶产品各具特色。公司具备全品类运营模式优势，满足消费多元化需求。

乌龙茶和普洱茶收入占比超过一半。从收入构成来看，2019年乌龙茶和普洱茶两者收入占比达52%，2018-2019年收入增长主要由乌龙茶、普洱茶、六堡茶驱动，其中乌龙茶和普洱茶增速均在两位数以上，六堡茶增速超过30%。从每千克均价来看，各茶类产品价格差异很大，白茶和普洱茶均在200元以上，而花茶和绿茶在30元左右，且受茶原料采购价的波动影响，近3年产品均价波动较大。从毛利率来看，核心产品毛利率在50%左右，价格最低的花茶、红茶和绿茶毛利率在20%-30%。

3.3品牌：主品牌“中茶”文化积淀深厚，多个子品牌为细分品类代表

公司茶叶品牌丰富，多数荣获中国驰名商标和老字号称号。中国茶叶是国内最早系统性经营茶叶产供销的企业，“中茶”被认定为第一批“中华老字号”，在中华老字号资源库中是唯一一家全品类茶叶企业，连续多年在茶行业百强中排名第一，在品牌积累方面具有较强优势。目前公司主品牌“中茶”拥有雄厚的历史文化积淀，子品牌“海堤”、“猴王牌”、“蝴蝶牌”、“百年木仓”等均是细分品类、细分区域的代表品牌，覆盖乌龙茶、普洱茶、花茶、红茶、白茶和绿茶几大品类，多个品牌荣获中国驰名商标、中华老字号等称号，并成为部分大型会议的指定用品。营销方面，公司统一终端门店门头形象，在主流媒体持续进行中茶品牌整合营销。

3.4渠道：品牌茶以经销为主+原料茶对接B端，华南市场占据三分之一

品牌茶业务占比超过80%，增长势头良好。公司茶叶产品销售模式分为经销和直销，其中品牌茶业务采取“经销为主，直销为辅”的销售模式；原料茶业务主要采取直销的销售模式，以B端客户为主，公司根据下游客户需要，向客户销售经初加工的优质原料茶，主要下游客户包括统一、农夫山泉、三得利、今麦郎等国内外饮料生产企业。近3年公司品牌茶业务增长势头良好，2019年品牌茶收入12.78亿元，同比增长16.9%，占比达到80.5%，原料茶业务收入3.09亿元，同比下降11.8%，占比接近20%，反映B端客户订单有一定波动。

传统批发渠道占比超过一半。从渠道细分来看，公司有传统、门店、电商、商超、特通等5大类渠道模式，2019年占比分别为54.5%、14.5%、6.5%、0.4%、4.6%，近3年传统、电商和特通渠道（团购等）占比稳步提升；其中经销渠道以传统和商超渠道为主，如茶叶批发市场、茶叶交易中心等，直销渠道以门店和电商渠道为主。

市场分布：公司在华南市场规模最大，收入占比达38%，从近3年增速来看，华南、华北市场和电商增速最快，2019年收入增速分别为23%、40%、24%，其他地区渗透率提升潜力较大。

4.未来增长路径：发力普洱和绿茶品类，努力打造高价位单品

4.1扩充产能布局，以普洱茶和绿茶为主要增长点

普洱茶品类属性独特+产区集中，消费兴起背景下，行业格局有望率先走向集中化趋势。普洱茶在几大茶品类中消费认知度相对较高，我们认为主要原因是：1）产品香气独特、汤色明亮滋味醇厚回甘，具备健康保健等特性；2）普洱茶在干燥环境下可长期储藏，且由于其内含物质在微生活动的影响下得以进行转化，具备越陈越香的特点。3）产区集中在云南少数区域，具有产区稀缺性，外来资本进入放大品类认知度。因此，普洱茶凭借独特的保健功效与收藏价值获得消费者越来越多的青睐。根据中国茶叶流通协会数据，普洱茶成品茶产量从2009年4.5万吨增长至2018年14.3万吨，年均复合增速达13.7%，远超茶叶总产量7.5%的复合增速；目前普洱茶CR3市占率仅约3.3%，但2019年头部企业增速均在15%以上，未来集中度提升潜力充足。

普洱茶：募投项目解决自有产能短板，助推品类份额提升。目前公司自有产能超过3万吨，2017-2019年产能利用率分别为70%、74.2%、58.7%，现有产能尚未满产运行，但普洱茶生产方面主要采用租赁第三方进行生产，价格掌控力较弱，自有产能方面存在短板。本次公司上市募资拟投资2.9亿元用于云南普洱茶产能建设项目，对中茶凤庆现有厂区的基础设施、动力电源和消防安防等方面进行整体改造，引入先进生产工艺和生产设备，提高普洱茶紧压茶、小包装产品的生产加工产能，同时建设云南普洱茶原料中心。项目建成后，预计可实现紧压茶加工产能3000吨/年，小包装普洱散茶加工产能500吨/年，滇红茶加工产能250吨/年。随着后续项目投产，我们认为普洱茶的采购价稳定性将有效提升，为提高普洱茶市场份额奠定扎实基础。

绿茶：未来计划通过多重合作方式，强化绿茶第一大品类短板，打造另一增长极。绿茶作为行业第一大品类，中茶的销售规模较小，公司上市后有望在丰富的产业资源和资本市场共同推动下，积极提高绿茶品类销量量，根据公司招股说明书，公司计划在未来2-3年推进在安徽、浙江等地区的基地建设，加强与安徽、浙江、四川、湖北等地区优势茶叶企业的合作，适时通过合资、并购等方式弥补公司绿茶业务短板。

4.2精简产品数量，努力打造高价位明星单品

收缩产品线，积极培育明星大单品，驱动产品均价提升满足消费升级需求。从近3年数据来看，公司最高价位的产品每公斤均价只有200元，大量产品均价不到100元，导致公司毛利率只有40%左右，远低于澜沧古茶的60%+（招股说明书数据），我们认为核心原因一是全品类运营模式下，各条产品线的总数量过于冗杂，导致价格定位不清晰；二是高价位核心单品的打造力度不够，品牌塑造层面有待加强。根据招股书，未来2-3年公司计划将精简产品数量，优化产品结构，形成“高销量、高毛利”的核心产品为主，并搭配有长期稳定供应的经典民生茶的产品体系；将重点打造几款有传承有代表性的超级单品，对潜力单品进行重点推广宣传，形成更多具有突出市场影响力的明星产品。

小罐茶异军突起，产业经营思路值得中茶借鉴吸收。根据茶周刊显示，小罐茶成立5年多时间收入突破10亿元，产品定位全品类高端茶品牌，通过整合优势茶业资源以及借助互联网思维快速取得一定市场份额，我们认为小罐茶核心解决了行业几大痛点：产品使用便捷性、高品质的稳定性、品牌定位的有效认知度。从京东商城自营店显示，小罐茶的乌龙茶等组合产品，同等重量的产品均价是中茶的接近4倍，充分体现了品牌效应带来的高品质认知溢价。目前茶叶行业处于品牌认知初期，产业机会依旧较多，对于中茶未来培育高价位单品，我们认为具备一定优势，中茶作为行业内资源禀赋最强的企业，有能力提供高品质标准化的产品，只是在产品定位和品牌塑造方面仍需要灵活化运作；在股权激励充分驱动下，中茶机制具备较强灵活性，我们期待企业能积极培育或引入优秀销售人才，为未来产品升级提供运营支持。

4.3加大营销网络及品牌建设，提高区域市场渗透率

营销网络及品牌建设项目：本次上市募资，公司拟投资2.9亿元，计划三年内在全国范围大中型城市内新设50个营销网点，单店面积约200平方米；加强与权威媒体的战略合作，树立“国饮”形象，加强品牌曝光和流量转化，提升品牌影响力。茶叶作为中国传统文化产品的重要代表，品牌认知一直不足，我们认为公司作为行业领军企业，有望借助资本市场功能将品牌张力发扬光大；同时随着渠道覆盖面的扩大，产能布局的逐步完善，公司有望逐步开拓西南、华北、华东等空白市场需求。

5.盈利预测

1）乌龙茶：2019年收入占比29.5%，考虑疫情影响和价格的波动性，我们预计2020年-2022年乌龙茶销量分别增长5%、15%、10%，均价同比增长3%、-4%、6%，对应收入分别增长8.2%、10.4%、16.6%。

2）普洱茶：2019年收入占比22.5%，近几年处于较快增长期，考虑疫情影响和价格的波动性，我们预计2020年-2022年乌龙茶销量分别增长20%、25%、15%，均价同比增长15%、-4%、15%，对应收入分别增长38%、20%、32.3%。

3）其他茶类：2019年收入占比均低于10%，考虑疫情影响和价格的波动性，我们预计2020年-2022年花茶收入分别增长-33.5%、14.4%。-13.3%；红茶收入分别增长-28.8%、23.1%、-12.6%；六堡茶收入分别增长-1%、31.3%、15.5%；白茶收入分别增长8.2%、23.6%、13.3%；安化黑茶收入分别增长-10.8%、11.6%、-5.5%；绿茶收入分别增长-38.3%、35%、-7.3%。

盈利预测：综上分析，我们预计2020年-2022年公司收入分别为16.6/19.5/22.5亿元，同比增长1.8%/17.7%/15.3%，净利润分别为1.7/2.1/2.4亿元，同比增长5.0%/19.3%/15.7%；每股收益分别为0.25/0.30/0.35元（未考虑上市摊薄）。随着募投项目提升公司产能以及上市后中茶品牌力的逐步提升，我们认为公司有望进一步提升市场份额。

6.风险提示

行业竞争加剧风险。茶行业涉及茶叶品类众多，行业集中度相对较低、市场竞争较为激烈。如果公司不能持续提升品牌知名度和美誉度、快速拓宽销售渠道和营销网络、及时推出符合消费者需求的新产品，将有可能面临市场竞争加剧、市场份额降低的风险，进而导致公司经营业绩受到影响。

原材料产量、价格波动风险。茶叶鲜叶产量受气候变动影响较为明显，倒春寒、冰冻高温干旱等恶劣气候都有可能导致当年茶叶减产，进而导致茶叶价格上扬。报告期内，公司导致茶叶价格上扬。报告期内，公司茶叶原料成本占营业成本的比例较高，如果茶叶原料市场价格受减产等因素影响发生大幅波动，公司业绩也将存在大幅波动的风险。

新冠疫情风险。当前海外新型冠状病毒肺炎疫情仍在扩散过程中，新增确诊病例尚未见到明确下降拐点，若疫情持续扩散，将对全球以及国内经济发展造成一定程度不利影响，居民聚会餐饮活动受到影响，进而影响茶叶需求。

食品安全风险。类似于三聚氰胺这样的食品安全事件对于行业来讲是毁灭性的打击。对于食品的品质事件而言，更多的是安全事件，带来的打击也是沉重的。

原标题：中国茶叶深度报告：全品类运营的茶叶领军企业【中泰食品饮料】

注：内容转自中泰食品饮料，贵在分享，如涉及版权问题请联系删除

普洱业界有句话叫“红酒论酒庄，普洱论山头”，普洱茶界名山名寨，广为人知。再加上古树茶的稀缺性，造就了其价格的迅速飙升。下面，就由小编，详细为大家介绍一下云南十大古树茶山头吧！