图1：10家上市、挂牌茶企概况
注：图1中注册资本数值未单独注明金额单位，均为万元人民币。
在传统原叶茶行业，上市、挂牌企业并不多。这10家茶企有什么特点呢？
（1）所在地：安徽3家，浙江、广东各2家，福建、湖北、云南1家；
（2）挂牌时间：最早—天福在2011年9月，最晚—丽宫食品在2017年11月；
（3）注册资本：前2位均过亿—天福为8亿元港币、龙生茶业1.28亿元人民币，最低—抱儿钟秀为1800万元人民币。
茶企营业总收入比较
从2019上半年十大茶企营业总收入来看，天福以83977万元人民币位列排行榜第一位，谢裕大以10627万元人民币的总营收列二位，松萝茶业以10959万元人民币的总营收列三位，茶企业绩前三甲均超过了1亿元关口。
美灵宝紧随其后，以8389万元人民币的业绩排名第四。茗皇天然排名第五，总营收达到了8346万元人民币，往后的茶企总营收均在6000万元人民币以下。
图2：2019上半年10家茶企营业总收入排名（单位：万元人民币）
2018年上半年天福的营收占营业收入十大企业的60%。天福在港股主板上市，其它茶企都在新三板挂牌，营收并不高，可能是因为以原叶茶为主的传统茶企是一个长尾市场。
新三板是继上海证券交易所、深圳证券交易所之后第三家全国性证券交易场所，主要针对的是中小微型企业。传统茶企在不能顺利登录A股市场的情况下，多选择借道新三板。
近两年，八马、七彩云南等茶企挂牌后陆续退出新三板。主要因为：（1）传统茶企自身管理和财务制度存在不少问题；（2）新三板融资门槛高、周期较长、信息披露成本较高；（3）随着地方政府的挂牌优惠政策降温，更多企业吸取教训慎重规划自己的资本之路。为了进一步提升公司的决策效率，降低运营成本，部分茶企申请摘牌。
不可否认的是，新三板作为全国性证券交易场所，对于公司管理和财务规范化依然有价值。加之，挂牌新三板也是企业本身实力的体现，有助于茶企赢得消费者、合作伙伴等信任。
图3：2019上半年10家茶企营收占比情况（单位：%）
茶企净利润比较
2019上半年，天福实现净利润19363万元人民币，继续占领上市、挂牌十大茶企冠军。
之后企业净利润金额大幅下降，谢裕大以1394万元人民币的净利润排名第二，净利润排名第三的美灵宝有1333万元人民币，净利润排名第四的茗皇天然有1063万元人民币。
往后的茶企净利润均在1000万元人民币以下。
图4：2019上半年10家茶企净利润排名（单位：万元人民币）
茶企毛利率比较
2019上半年，茶企毛利率之间差距大。
其中，毛利率最低是松萝茶业为8.54%，毛利率最高是恒福股份为72.72%。天福以61.30%的毛利率排名第二，谢裕大以48.65%的毛利率排名第三。
茶企毛利率差异大，主要是以下几点原因：（1）地理条件，原叶茶的农产品属性还挺重，单一产品大批量出货有困难；（2）制茶工艺，原叶茶大多有独特的工艺要求；（3）销售终端，传统茶企销售方式大多单一，有的甚至没有自己销售终端；（4）产品结构，原叶茶为主，茶食品、茶衍生品等做得少。
图5：2019上半年10家茶企毛利率（单位：%）
小结
通过对这些企业2019上半年盈利指标分析发现，天福营收最高、净利润最多、毛利率超60%，是实至名归的茶企冠军。
企业上市的核心在于盈利能力，茶企的业务模式、发展战略等都会体现在财务结果中。成功上市的茶企估值至少要达到十亿美元。目前，中国少有茶企能够达到这个规模。
综合来看，传统原叶茶行业集中度较低。很多茶企在做大到一定规模后，便不再进行扩张，若再扩张，边际效益就开始下降，因此做到产值上亿元的规模，似乎是茶企的一个发展瓶颈。而观察已经挂牌新三板的茶企可以发现，大部分茶企的年产值规模在几千万至上亿元不等。
茶企经营活动现金流量比较
利润并不是钱，净利润可以从一家企业的利润表上找到，到底是否赚钱往往可以关注一家企业的经营活动现金流量（企业在主营业务上的赚钱能力）。
因为利润表从权责发生制的角度，告诉我们净利润是多少；现金流量表从现金收付实现制的角度，告诉我们企业的钱到底是增加还是减少了。
图6：2019上半年10家茶企净利润和经营活动现金流量对比（单位：元）
注：图6正数代表流入，负数代表流出。
2019上半年，从净利润来看，10家茶企都是正数，代表其都有利润；但从经营活动产生现金流量来看，美灵宝、茶乾坤、恒福股份、丽宫食品经营活动产生的现金流量净额为负数，这4家茶企就是“有利润不赚钱”。
图7：2019上半年10家茶企经营活动产生的现金流量净额（单位：万元）
从图7可知，2019上半年经营活动活动产生的现金流量净额为正数，代表流入的企业有6家：天福、谢裕大、松萝茶业、茗皇天然、龙生茶业、抱儿钟秀。这6家茶企现金流较为健康，天福以14670万元位居经营活动产生的现金流量流入净额第1位。
2019上半年经营活动活动产生的现金流量净额为负数，代表流出的企业有4家：美灵宝、茶乾坤、恒福股份、丽宫食品，现金流存在一定风险，丽宫食品以1422万元位居经营活动产生的现金流量流出净额第1位。
茶企资产负债率比较
从图8可知，天福位居总资产和总负债第一位，资产负债率为34.69%。
图8：2019上半年10家茶企资产负债率概况（单位：元）
从总资产来看
2019上半年，10家茶企总资产均破亿。其中，天福以275499.1万元的资产规模，超越后9家茶企资产规模总和。
从总负债来看
2019上半年，天福、谢裕大、松萝茶业、美灵宝、龙生茶业合5家茶企总负债破亿；茗皇天然、抱儿钟秀、丽宫食品合3家茶企总负债超过5000万；负债最低的恒福股份为1052万元。
从资产负债率来看
从图9可知，2019上半年，10家茶企资产负债率差异较大，恒福股份最低为9%，抱儿钟秀资产负债率最高为66.62%，资产负债率超60%有松萝茶业和抱儿钟秀两家，而谢裕大以54.02%的负债率位列第三。
图9：2019上半年10家茶企资产负债率（单位：%）
茶企所有者权益合计比较
企业运作的盈利最终是属于所有者的，股东最关注的应该是所有者权益变动表，他们可以从中体会到该公司是不是一家对股东负责的好公司。
图10：2019上半年10家茶企所有者权益合计（单位：万元）
2019上半年，7家茶企（天福、谢裕大、美灵宝、茗皇天然、茶乾坤、龙生茶业、恒福股份）所有者权益合计破亿，天福最高为179938万元。
其余3家茶企，从高到低依次为：松萝茶业（6896万元）、丽宫食品（5920万元）、抱儿钟秀（4012万元）。
茶企存货比较
存货是指茶企在日常活动中持有以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料和物料等，包括原材料、在产品、半成品、产成品、库存商品、周转材料等。
图11：2019上半年10家茶企存货（单位：万元）及存货占总资产比例（单位：%）
截止2019年6月30日，从存货金额来看，天福存货金额最大，存货余额为68969万元，占资产总额的比例为25.03%；从存货占资产总额的比例来看，龙生茶业比例最高，存货余额为14399万元，占资产总额的比例为55.94%。
茶企存货主要有3个原因：a茶企经营的茶叶产品原料可能集中在春季采摘、初制加工后冷藏保存，每年4、5、6月存货采购量、支付金额均较其他月份更大，经营存在季节性特征；b部分茶类陈化之后有较高的市场价值，茶企会储存年份茶；c产品销路存在问题，导致库存积压。
不管存货有什么样的原因！假如茶企不能合理控制存货总量，则可能降低公司资产的流动性，增加公司的资金压力。
小结
下面，就本文10家茶企财报论述方向做个小结：
（1）营业收入：茶企业绩前三甲（天福、谢裕大、松萝茶业）均破亿。
（2）归属于挂牌公司股东的净利润：天福为1.93亿，谢裕大、美灵宝、茗皇天然均超千万元，其余均在千万以下，且为正数。
（3）毛利率：茶企毛利率之间差距大，毛利率最低是松萝茶业为8.54%，毛利率最高是恒福股份为72.72%。天福以61.30%的毛利率排名第二，谢裕大以48.65%的毛利率排名第三。
（4）经营活动现金流量：美灵宝、茶乾坤、恒福股份、丽宫食品经营活动产生的现金流量净额为负数，这4家茶企就是“有利润不赚钱”。
（5）资产负债率：10家茶企资产负债率差异较大，恒福股份最低为9%，抱儿钟秀资产负债率最高为66.62%资产负债率超60%有松萝茶业和抱儿钟秀两家，而谢裕大以54.02%的负债率位列第三。
（6）所有者权益：7家茶企（天福、谢裕大、美灵宝、茗皇天然、茶乾坤、龙生茶业、恒福股份）所有者权益合计破亿，天福最高为179938万元。
（7）存货：天福存货余额最大为68969万元，存货占资产总额的比例为25.03%；龙生茶业存货占资产总额比例最高为55.94%，存货余额为14399万元。
截止目前，共有18家上市、挂牌茶企已经公布2019上半年财报。
图12：18家茶企营收同比变动情况
注：图12企业排序，以茶企上市、挂牌时间为准。
